For #CoinbaseChallenge anslår Artemis at helårsomsetningen for 2025 er 6 742 millioner dollar, omtrent 7 % under Bloombergs konsensus på 7 227 millioner dollar. Modellen er bygget nedenfra og opp på tvers av to segmenter: transaksjonsinntekter og abonnement og tjenester. Transaksjonsinntekter (3 595 millioner dollar): Jeg anslår spothandelsvolumene for regnskapsåret 2025 til ~1 174 milliarder dollar, omtrent jevnt år-over-år, med betydelig kvartalsvis variasjon. Første kvartal nøt godt av momentum etter valget, men volumet avtok midt på året før en delvis oppgang i tredje kvartal. Q4 er den viktigste avviket fra konsensus — jeg modellerer 249 milliarder dollar i spotvolumer ved bruk av on-chain sporingsdata med en historisk estimeringsnøyaktighet på ~2,5 %. Detaljhandelsrentene på inntak komprimeres til ~130 basispunkter i fjerde kvartal, i tråd med tidligere salg da lavere volatilitet og økt konkurranse presset inntektsgenereringen. Institusjonelle opptaksrater forblir strukturelt lave på ~3-5 basispunkter. Dette gir en transaksjonsumsetning på 522 millioner dollar i fjerde kvartal, godt under løpsrenten som konsensus antyder. Abonnement og tjenester (3 148 millioner dollar): Stablecoin-inntekter på 1 462 millioner dollar reflekterer USDCs markedsverdivekst til ~76 milliarder dollar ved årsskifte, oppveid av fallende effektive avkastninger fra 5,1 % i første kvartal til 3,75 % i fjerde kvartal etter at Fed lettet. Staking-inntekter på 889 millioner dollar drar nytte av økende staked eiendeler, selv om svakheten i kryptoprisene i fjerde kvartal demper oppad. Renter, finansieringsgebyrer og andre tjenester bidrar til resten. Konsensus-missen er konsentrert i fjerde kvartal, hvor kryptokorreksjonen sent i 2025 fører til svakere volum, komprimert detaljhandelsmonetisering og lavere aktivabalanser. Selv om diversifisering i stablecoins gir en delvis buffer, dominerer meglerøkonomien fortsatt P&L, og kombinasjonen av svakere handelsaktivitet og tak-rate-komprimering driver underskuddet mot gate-forventningene.