On-chain-analys pekade på att BTC skulle gå nedåt. Det var uppenbart fel. Problemet är att Bitcoin inte längre bara är en tillgångskraft på kedjan. En växande andel av BTC-exponeringen finns nu utanför kedjan: ETF:er, fonder, aktier, index, strukturerade produkter. Den efterfrågan syns inte i plånboksflöden eller börssaldon. Så när on-chain-indikatorer misslyckas är det ofta för att de mäter en krympande del av marknaden. Framöver spelar on-chain-data fortfarande roll, men det kan inte behandlas som hela bilden. Det är nu en ingång, inte signalen.