Apa yang paling dipedulikan pasar dalam dua hari ini adalah hal MSTR. Banyak orang melihat harga saham anjlok dan mNAV > 1 runtuh dalam satu hari, dan siklus keuntungan aslinya adalah: menerbitkan obligasi untuk membeli BTC, harga saham naik, menerbitkan saham tambahan untuk mengisi kembali uang tunai, dan kemudian terus menerbitkan obligasi untuk memperluas neraca. mNAV < 1 tidak akan berhasil, tetapi lihat dengan tenang dan apakah itu benar-benar terjadi? Faktanya, jika Anda melihat kembali sejarah MSTR, Anda akan menemukan bahwa diskon tersebut adalah produk dari kepanikan ekstrem, dan < 1 bukan yang pertama kalinya - FTX Crash pada Juni 2022: Saat itu, pasar bahkan memberikan valuasi sangat rendah sebesar 0,71x. Artinya, Anda dapat membeli Bitcoin senilai 1 yuan di tangannya seharga 0,7 yuan. Saat itu, pasar juga berteriak untuk likuidasi, tetapi tidak ada satu pun koin MSTR yang terjual - Kemunduran setelah persetujuan ETF pada Januari 2024: Pasar khawatir ETF Bitcoin akan menyedot dana MSTR, dan mNAV mencapai 0,98x - Sekarang karena kepanikan pullback Bitcoin + penyesuaian indeks MSCI, mNAV sekali lagi mencapai kisaran 0,895x - 0,97x Selama perusahaan tidak dipaksa untuk menjual koin, diskon ini pada akhirnya akan diperbaiki dengan rebound harga mata uang dan kembalinya premi. Untuk menghindari kepaksa menjual koin, semua orang khawatir tentang arus kas ▪️ Strategy mengumumkan bahwa mereka memiliki cadangan kas $14,4 miliar di tangan Uang ini ditukar dengan sejumlah besar saham tambahan perusahaan ketika harga saham MSTR berada di mNAV > 1. Ini setara dengan menukar kertas yang dinilai terlalu tinggi dengan uang sungguhan dalam dolar Pada bulan November saja, MSTR menghasilkan laba bersih sebesar $14,78 miliar dengan menjual 820 saham ▪️ Kapan akan dipaksa untuk menjual koin, mari kita lihat struktur utang MSTR: - Pada bulan Desember, ada obligasi imbal hasil tinggi senilai $7,5 miliar (6,125%) yang perlu dilunasi secara tunai, dan bahkan ada setengah dari cadangan yang tersisa setelah dilunasi. - Sisanya sekitar $65 miliar adalah obligasi yang dapat dikonversi, yang tidak terlalu memprihatinkan, karena kreditur akan memilih untuk mengubah utang menjadi ekuitas selama harga saham naik dalam beberapa tahun ke depan, dan perusahaan tidak perlu membayar tunai - Lalu ada tekanan tak terlihat pada saham preferen: perusahaan perlu membayar dividen sekitar $7,5-8 miliar kepada pemegang saham preferen setiap tahun, tetapi cadangan juga digunakan untuk menutupi bagian dari pengeluaran ini Manajemen mengatakan bahwa cadangan ini cukup untuk menutupi semua beban bunga dan dividen saham preferen selama 21 bulan ke depan ▪️ Saat ini, Strategy @Strategy memegang 650.000 BTC (terhitung 3,1% dari total global) dan membelinya dengan biaya sekitar US$48,38 miliar, yang masing-masing sekitar US$74.436 Hari ini, Strategy mengatakan bahwa mereka sedang mempertimbangkan untuk memulai bisnis pinjaman, dan selama bekerja sama dengan proyek apa pun di masa depan, itu akan berada di tingkat bom raja. Dia juga menekankan bahwa hanya di bawah siklus penurunan tiga tahun berturut-turut yang benar-benar mungkin untuk dipaksa untuk menjual BTC...