这两天市场最在乎的就是 MSTR 的事情。很多人看到股价暴跌、mNAV > 1 一天要塌了，原本的盈利循环是：发债买 BTC、股价上涨、增发股票补现金、再继续发债扩表。mNAV < 1 就无法运作，但冷静看看真的是这样吗？ 其实回顾 MSTR 的历史，你会发现折价是极度恐慌的产物，< 1 不是第一次 - 2022 年 6月 FTX 崩盘： 当时市场甚至给出了 0.71x 的超低估值。也就是你花 0.7 元就能买到它手上价值 1 元的比特币。那时市场也喊要清算，结果 MSTR 一颗币没卖 - 2024 年 1 月 ETF 通过后的回调：市场担忧比特币 ETF 会吸走 MSTR 的资金，mNAV 到了 0.98x - 现在因为比特币回调 + MSCI 指数调整的恐慌，让 mNAV 再次触及 0.895x - 0.97x 的区间 只要公司不被迫卖币，这种折价最终都会随着币价反弹与溢价回归而修复。而为了避免被迫卖币，大家担心现金流的时候 ▪️ Strategy 宣布手里握有 14.4 亿美元的现金储备 这笔钱是 MSTR 股价处于 mNAV > 1 时，公司大量增发股票所换来的。相当于用高估值的纸换回真金白银的美元 在 11 月单月，MSTR 就通过卖出 820 万股股票，净赚 14.78 亿美元 ▪️ 什么时候会被迫卖币，我们再来看看 MSTR 的债务结构： - 12 月有一笔 7.5 亿美元的高息债券（6.125%）需要用现金偿还本金，手上的储备金还完之后甚至还能剩下一半 - 剩下的约 65 亿美元是可转换债券，这部分不太需要担心，只要未来几年股价上涨，债权人会选择债转股，公司无需掏现金 - 接着是隐形压力优先股：公司每年需要支付约 7.5–8 亿美元的股息给优先股股东，但同样储备金也是为了覆盖这部分支出 而管理层表示，这笔储备金足够覆盖未来 21 个月所有的利息支出与优先股股息 ▪️ 目前 Strategy @Strategy 手握 650,000 枚 BTC（占全球总量 3.1%），以约 48.38 亿美元的成本购得，算下来每枚成本约 74,436 美元 今天 Strategy 表示考虑开展借贷业务，未来只要与任何一个项目合作，都会是王炸级别。并强调只有在真正连续三年的下跌周期下，才有可能被迫出售 BTC...