Principales conclusions - 22 décembre 2025 Après une semaine riche en données et en banques centrales, les marchés ont adopté une posture défensive. Un IPC plus faible et une baisse de 25 points de base de la Fed largement attendue n'ont pas réussi à susciter le risque. $BTC a chuté de 0,8 % sur une semaine à ~89,1k $, prolongeant son recul de plus de 10 %, tandis que l'or a augmenté de 2 % pour atteindre de nouveaux sommets cycliques.

Les taux racontent l'histoire, avec des rendements à court terme en baisse, mais le long terme s'est assoupli seulement modestement, maintenant la courbe profondément inclinée. La volatilité a augmenté mais est restée ordonnée. Cela ressemble à une configuration de fin de cycle, avec un assouplissement intégré, une conviction limitée, et des marchés biaisés vers la protection plutôt que le risque.

Les grandes cryptos sont restées sous pression alors que des conditions macro défensives dominaient. Le BTC a dérivé à la baisse avec les actions, tandis que l'ETH a sous-performé alors que les résultats de la Fed/CPI de la semaine dernière n'ont pas réussi à susciter un suivi. Les dérivés ont réduit les risques à l'approche de la fin d'année, avec un OI BTC en baisse de 4,9 % par rapport à la semaine précédente et un OI ETH en baisse de 3,2 %.

Les flux institutionnels sont redevenus des sorties (-529 M$), principalement en raison d'ETH (-422 M$) et de BTC (-164 M$), tandis que SOL s'est distingué avec des entrées modestes. Les secteurs axés sur la confidentialité ont mené (+9,7%) grâce à Zcash, tandis que les domaines à fort effet de levier comme les DEX perpétuels et DePIN continuaient de saigner.

Les conditions onchain se sont assouplies alors que les rendements des stablecoins ont chuté. L'APY de l'offre de USDC a baissé de 5,1 % par rapport à la semaine précédente et le USDT a plongé de 30,7 %, entraîné par un excès d'offre plutôt que par une demande d'emprunt. Le capital est retourné vers le prêt de stablecoins classiques, signalant une faible conviction après une action des prix chaotique.

Les flux ont reflété de la prudence, avec Ethereum en tête des entrées (+178 M$) après Fusaka, les frais de gaz ayant diminué d'environ 97 %, ramenant des capitaux vers le DeFi sur mainnet. Hyperliquid (-57 M$) et Base (-55 M$) ont connu des sorties, tandis que les actifs réels ont surperformé avec un AUM en hausse de 13,6 % en glissement hebdomadaire, mené par @Paxos, @Securitize et @OndoFinance.

Notre COTW, utilisant des données provenant de @artemis, montre la part de volume pour x402 sur Base et Solana. Solana a traité environ 3 millions de dollars au cours des 10 premiers jours de décembre seulement, plus de 3 fois son volume total de novembre, et a fréquemment capturé 60 à 75 % du volume quotidien de x402 de manière soutenue.

Nous observons une transition claire du démarrage spéculatif à une adoption fonctionnelle précoce. Base a joué un rôle critique dans le semis de l'activité x402, mais Solana est de plus en plus l'endroit où l'utilisation réelle émerge, avec plus de 335 millions de dollars de volume cumulé et 92 millions de transactions depuis le lancement.