Bernstein: ¿Por qué la fuerte orientación de capitalización de TSMC beneficiaría más a ASML entre los nombres semicapitalizaciones? Ayer (15 de enero), TSMC superó las expectativas del mercado con una fuerte previsión de inversión de 52-56.000 millones de dólares. Esto es una gran noticia para todos los nombres de equipos semi, y especialmente para ASML dado el alto nivel de litografía en lógica avanzada. Cuantificamos las implicaciones para ASML. Guía de capex fuerte de TSMC. Orientación de capitalización de TSMC para 2026 de 52-56.000 millones de dólares, un aumento del 32% interanual respecto al capex de 2025 de 40.800 millones de dólares a mitad de la fecha (Ejemplo 1). La previsión de ingresos es del 30% interanual, por lo que la intensidad de capex se mantiene alta, en el 33%. La asignación a lógica avanzada aumentó al 70-80% (frente al 70%) el año pasado. Esto se compensa con la reducción de la asignación de equipos, ya que TSMC necesita acelerar la construcción de nuevas salas limpias en previsión de mayores necesidades de capacidad en 2028/2029. Concluimos que 1. El crecimiento de equipos de lógica avanzada en 2026 es fuerte, alrededor del 30%; 2. La demanda de equipos se acelerará aún más en 2028/29, cuando las nuevas salas limpias estén listas para ser llenadas de equipos. La intensidad litológica para lógica avanzada es superior a la media. La ampliación de capacidad de TSMC es principalmente para N3 y N2 este año, lo cual es muy alto en intensidad litótica y, por tanto, beneficia más a ASML que a otras empresas. Estimamos que la intensidad del litómetro es tan alta como ~36% para N3, antes de bajar ligeramente hasta el 32% en N2 (Exhibición 2). Como actualmente la intensidad litológica de ASML ronda el 25% (Exhibición 3), el aumento del gasto en N3 es más positivo para ASML en comparación con otros procesos. Estimamos que los ingresos de ASML procedentes de TSMC crecerían un 27% interanual según la nueva guía de capitalización de TSMC. Esto es sustancialmente superior a las expectativas de consenso, lo que implica que las ventas del sistema TW crecerán solo un 10% interanual (Ejemplo 4). TSMC por sí sola podría comprar 30 EUV... Ventajas del envío de la EUV. Cuando actualizamos ASML (enlace), previmos envíos de 62 unidades EUV en 2026. El feedback del cliente fue que la cifra era demasiado alta. Ahora, con la guía de capex de TSMC, creemos que incluso nuestro número tiene potencial de ventaja. Basándonos en el capex, vemos la posibilidad de que TSMC añada 120-130k ppm de capacidad N3+N2 (modelo actual: 100k). Como cada 10.000 palabras por minuto necesita 2,5 máquinas EUV en N3/N2, la ampliación de capacidad significa que TSMC por sí sola podría necesitar comprar 30 máquinas EUV, lo que presenta potencial positivo respecto a nuestra previsión en el modelo EUV (Anexo 5, Anexo 6). $ASML