بيرنشتاين: لماذا قد تستفيد التوجيهات القوية من TSMC في رأس المال المالي لصالح ASML أكثر بين أسماء شبه الكاب؟ أمس (15 يناير)، حطمت TSMC توقعات السوق بتوجيه قوي من رأس المال المالي بقيمة 52-56 مليار دولار. هذه أخبار رائعة لجميع أسماء شبه المعدات، وخاصة ل ASML نظرا لكثافة الليثوغر العالية في المنطق المتقدم. نقوم بقياس الآثار على ASML. إرشادات قوية حول النفقات الرأسمالية في TSMC. التوجيه الرأسمالي ل TSMC لعام 2026 بقيمة 52-56 مليار دولار، بزيادة 32٪ على أساس سنوي من النفقات الرأسمالية لعام 2025 التي بلغت 40.8 مليار دولار في منتصف النقطة (المعرض 1). التوجيه للإيرادات هو 30٪ على أساس سنوي، لذا تظل كثافة النفقات الرأسمالية مرتفعة عند 33٪. ارتفع التخصيص للمنطق المتقدم إلى 70-80٪ (مقارنة ب 70٪) في العام الماضي. ويعوض ذلك انخفاض التخصيص للمعدات، حيث تحتاج TSMC إلى تسريع بناء غرف نظيفة جديدة تحسبا لاحتياجات أقوى للسعة في 2028/2029. نستنتج أن 1. نمو معدات المنطق المتقدم في عام 2026 قوي عند حوالي 30٪؛ 2. سيتسارع الطلب على المعدات أكثر في 2028/29 عندما تكون الغرف النظيفة الجديدة جاهزة لملؤها بالمعدات. شدة الليثو للمنطق المتقدم فوق المتوسط. إضافة السعة في TSMC تتركز بشكل أساسي على N3 وN2 هذا العام، والتي تتميز بكثافة صخرية عالية جدا وبالتالي تفيد ASML أكثر من الشركات الأخرى. نقدر أن شدة الليثو تصل إلى ~36٪ ل N3، قبل أن تنخفض قليلا إلى 32٪ في N2 (المعرض 2). نظرا لأن شدة الليثومي في ASML حاليا حوالي 25٪ (المعرض 3)، فإن زيادة الإنفاق في N3 أكثر إيجابية ل ASML مقارنة بالعمليات الأخرى. نقدر أن إيرادات ASML من TSMC ستنمو بنسبة 27٪ على أساس سنوي بناء على إرشادات TSMC الجديدة للرأس المشروع. وهذا أعلى بكثير من التوقعات المتفق عليها، التي تشير إلى أن مبيعات نظام TW ستنمو بنسبة 10٪ فقط على أساس سنوي (المعرض 4). TSMC وحدها يمكنها شراء 30 EUV... ميزة شحن المركبات الكهربائية. عندما قمنا بترقية ASML (رابط)، توقعنا شحنة 62 وحدة EUV في عام 2026. تعليقات العملاء كانت أن العدد كان مرتفعا جدا. الآن مع توجيهات رأس المال من TSMC، نعتقد أن هناك فائدة حتى في رقمنا. استنادا إلى رأس المال، نرى إمكانية أن تضيف TSMC سعة 120-130 ألف واط في الدقيقة N3+N2 (النموذج الحالي: 100k). نظرا لأن كل 10 آلاف كلمة في الدقيقة تحتاج إلى 2.5 جهاز EUV عند N3/N2، فإن إضافة السعة تعني أن TSMC وحدها قد تحتاج لشراء 30 جهاز EUV، مما يعكس توقعنا في نموذج EUV (المعرض 5، المعرض 6). $ASML