Bernstein: ¿Por qué la fuerte guía de capex de TSMC beneficiaría más a ASML entre los nombres de semicap? Ayer (15 de enero), TSMC superó las expectativas del mercado con una fuerte guía de capex de $52-56 mil millones. Esta es una gran noticia para todos los nombres de equipos semiconductores, y especialmente para ASML dado la alta intensidad de litografía en lógica avanzada. Cuantificamos las implicaciones para ASML. Fuerte guía de capex de TSMC. La guía de capex de TSMC para 2026 es de $52-56 mil millones, un aumento del 32% interanual desde el capex de 2025 de $40.8 mil millones en el punto medio (Exhibición 1). La guía de ingresos es del 30% interanual, por lo que la intensidad de capex se mantiene alta en un 33%. La asignación a lógica avanzada aumentó al 70-80% (aumento desde el 70%) el año pasado. Esto se compensa con la disminución de la asignación a equipos, ya que TSMC necesita acelerar la construcción de nuevas salas limpias en anticipación a una mayor necesidad de capacidad en 2028/2029. Concluimos que 1. el crecimiento del equipo de lógica avanzada en 2026 es fuerte, alrededor del 30%; 2. la demanda de equipos se acelerará aún más en 2028/29 cuando las nuevas salas limpias estén listas para ser llenadas con equipos. La intensidad de litografía para lógica avanzada está por encima de la media. La adición de capacidad de TSMC es principalmente para N3 y N2 este año, lo cual es muy alto en intensidad de litografía y, por lo tanto, beneficia más a ASML que a otras empresas. Estimamos que la intensidad de litografía es tan alta como ~36% para N3, antes de bajar ligeramente al 32% en N2 (Exhibición 2). Como actualmente la intensidad de litografía de ASML es de alrededor del 25% (Exhibición 3), el aumento del gasto en N3 es más positivo para ASML en relación con otros procesos. Estimamos que los ingresos de ASML de TSMC crecerían un 27% interanual basado en la nueva guía de capex de TSMC. Esto es sustancialmente más alto que las expectativas del consenso, que implican que las ventas del sistema TW crecerán solo un 10% interanual (Exhibición 4). TSMC por sí solo podría comprar 30 EUV... potencial para el envío de EUV. Cuando actualizamos ASML (enlace), pronosticamos 62 envíos de unidades EUV en 2026. La retroalimentación de los clientes fue que el número era demasiado alto. Ahora, con la guía de capex de TSMC, creemos que hay un potencial incluso para nuestro número. Basado en el capex, vemos la posibilidad de que TSMC agregue 120-130k wpm de capacidad N3+N2 (modelo actual: 100k). Como cada 10k wpm necesita 2.5 máquinas EUV en N3/N2, la adición de capacidad significa que TSMC por sí solo podría necesitar comprar 30 máquinas EUV, presentando un potencial al alza para nuestro pronóstico en el modelo EUV (Exhibición 5, Exhibición 6). $ASML