BTC 一直以來都是數位價值儲存工具，現在 Fidelity 和 VanEck 說 ETH 也應該如此。我們深入探討。 我們最新的報告與 @glassnode 合作，探討 BTC 和 ETH 的使用行為，以及這是否更符合價值儲存工具或實用資產。

BTC 和 ETH 之間的沉寂正在擴大。 ETH 的長期持有者以比 BTC 的長期持有者快 3 倍的速度動用他們的舊幣，這表明 ETH 的長期持有者更願意放手他們的幣，顯示出以實用性驅動的行為。

兩種資產的成交量都很低，但 ETH 的成交量較高。 BTC 每天的自由流通量為 0.6%，而 ETH 為 1.3%，是 BTC 的 2 倍。兩者的成交量都高於黃金的 0.3% 每天，但遠低於 USD 每天的 20% 速度。這些數據更像是儲蓄，而不是法幣。

CEX 的餘額正在下降，因為機構包裝者正在擴展。 CEX 持有的 BTC 下降了 1.5%，ETH 幾乎下降了 18%，因為資產轉移到了 ETF（BTC 的 6.7%，ETH 的 5.2%）和 DAT（BTC 的 3.6%，ETH 的 4.9%）。這是從流動市場轉向「黏性」的機構保管。

這些新的機構包裝正在結構性地改變 BTC 和 ETH 的行為。 例如，錨定浮動的現貨 ETF、本地質押或支付通道，自然減少了周轉率。今天，每 4 個 ETH 中就有 1 個被鎖定在本地質押或 ETF 中。

ETH 本質上是一種比 BTC 更具生產力的資產。 BTC 的生產性流通量因策略對該資產的證券化而得到增強。考慮到其 LST 餘額和在 DeFi 中的使用，ETH 的生產性是 BTC 的 4 倍。這稀釋了 ETH 的價值儲存特性，而 BTC 則留下了更多未被束縛的幣。

將資產的三種貨幣角色進行情境化。 我們的雷達顯示出明顯的權衡。一個純粹的價值儲存（SoV）最大化了靜止性和低周轉，而一個實用性則推動了生產性浮動和周轉的提高，而作為交換媒介則優先考慮周轉，並且最小化錨定或摩擦。

將行為與儲蓄掛鉤，使 BTC 與價值儲存的使用保持一致。 高沉睡率和低周轉率將硬幣從可交易池中抽出。由於小規模的生產性流動資金主要作為抵押品，BTC 明顯偏向於價值儲存，而非實用性或交換媒介。

將更多的 ETH 投入運作提升了效用，這是在可觀的儲備基礎之上。 更高的周轉率和大量的生產性流通顯示 ETH 正在被部署於質押和 DeFi 之中。高穩定的流通量和下降的交易所份額提升了儲備質量，使 ETH 成為效用/價值儲存的混合體。