Investoren geraten in die Falle, wenn die Risiken real bleiben, aber der Preis aufhört zu reagieren. Regime sind wichtiger als Narrative: Märkte bleiben defensiv, solange sich die Beweise häufen. Wenn sich die Risiken nicht verschlechtern, ist das Tape nicht verpflichtet, sich so zu verhalten, als wäre es in Gefahr.

Vom 1. Oktober bis 12. November hat eine bundesstaatliche Schließung die Datenerhebung gestört und die Veröffentlichung von Standardberichten wie dem CPI und anderen BLS-Reihen verzögert. In einer Abschwächung erhöhen fehlende Daten die Unsicherheitsprämien: Händler extrapolieren aus Fragmenten, und Fragmente fühlen sich oft schlimmer an als die Realität.

Risk-Off ist ein Regime, in dem der Markt aufhört, den Vorteil des Zweifels zu gewähren: Rallyes werden verkauft, Schwäche breitet sich aus, die Führung verengt sich und überfüllte Trades fühlen sich schwer an. Verlangsamungen können ähnlich aussehen, aber sie erzeugen Chop und Zögern; echtes Risk-Off beschleunigt, es verweilt selten.

Es ist wichtig, die Oktober-These anhand der Aufzeichnungen und der bereinigten Daten zu überprüfen und dann zu sehen, was standgehalten hat. In einer echten Risiko-Aversion verstärken sich die Druckpunkte über die Vermögenswerte hinweg. Seit Oktober haben die Märkte die Unterseite getestet, dann gestoppt und die Beweislast auf die Bären gelegt.

AI war eine zentrale Erzählung Die Erwartungen wurden überdehnt, die Positionen waren überfüllt und die Wachstumsprognosen stützten sich auf zukünftige Produktivitätsgewinne. CapEx- und Datenzentrumssorgen lösten scharfe Rückgänge aus, doch die Entspannung blieb aus; Stabilisierung und ein Rückstoß in Richtung Höchststände signalisieren Haltbarkeit.

Wenn das Lohnwachstum nachgelassen hat, während die Produktivität zurückging, würde das Wachstum seinen Puffer verlieren. Stattdessen zeigten die jüngsten Veröffentlichungen, dass die Produktion pro Stunde weiterhin steigt und die Lohnstückkosten sinken, wobei das meiste vierteljährliche Produktionswachstum aus der Produktivität stammt.

Arbeit ist das strukturelle Fundament, das Abschwünge in Kaskaden verwandelt: schwächere Einstellungen beeinträchtigen den Konsum, dann die Einnahmen, dann die Vorsicht der Arbeitgeber. Sobald verzerrte Drucke und Revisionen bereinigt waren, schien die Einstellung langsamer, aber nicht reflexiv: schwache Monate erholten sich, und die Arbeitslosigkeit stieg nicht an.

Die Sahm-Regel ist genug gestiegen, um Gespräche über eine Rezession auszulösen, aber sie hat sich nicht so beschleunigt, wie es in früheren Abschwüngen der Fall war. Erhöht ist etwas anderes als eskalierend. In der Regimearbeit sind Momentum und Rückkopplungsschleifen wichtiger als das Überschreiten eines einzelnen Schwellenwerts.

Das sieht nach einem frühen strukturellen Übergang aus, näher an den 1920er Jahren als an einem späten Zyklusabschwung. Transformative Technologien bewegen sich in Wellen; die Einführung von KI ist ungleichmäßig. Während die Inflation nachlässt, lockern sich die Einschränkungen und die Disinflation wird zu einem Sicherheitsventil. Risiken wurden getestet und gestoppt, aber nicht verstärkt.