Инвесторы попадают в ловушку, когда риски остаются реальными, но цена перестает реагировать. Режимы важнее, чем нарративы: рынки остаются оборонительными только пока доказательства накапливаются. Если риски не ухудшаются, лента не обязана продолжать вести себя так, как будто она в опасности.

С 1 октября по 12 ноября федеральное закрытие нарушило сбор данных и задержало стандартные публикации, такие как CPI и другие серии BLS. В условиях замедления отсутствующие данные повышают премии неопределенности: трейдеры экстраполируют из фрагментов, и фрагменты часто кажутся хуже, чем реальность.

Режим Risk-Off — это состояние, когда рынок перестает давать кредит доверия: ралли распродаются, слабость распространяется, лидерство сужается, а переполненные сделки кажутся тяжелыми. Замедления могут выглядеть похоже, но они создают колебания и колебания; истинный режим Risk-Off ускоряется, он редко задерживается.

Важно снова рассмотреть октябрьскую тезу через ленту и очищенные данные, а затем посмотреть, что устояло. В условиях реального снижения рисков точки давления накапливаются по всем активам. С октября рынки исследовали нижнюю границу, затем остановились, оставив бремя доказательства на медведях.

AI был ключевым нарративом Ожидания были завышены, позиции переполнены, а прогнозы роста зависели от будущих приростов производительности Беспокойства по поводу капитальных затрат и дата-центров вызвали резкие распродажи, но распродажа так и не произошла; стабилизация и возврат к максимумам сигнализируют о прочности.

Если рост заработной платы замедлится, а производительность упадет, рост потеряет свою подушку безопасности. Вместо этого недавние данные показали, что производительность на душу населения продолжает расти, а единичные затраты на труд снижаются, при этом большая часть квартального роста производства происходит за счет производительности.

Труд является структурным столпом, который превращает замедления в каскады: слабая занятость влияет на потребление, затем на доходы, затем на осторожность работодателей. Как только искаженные данные и пересмотры были устранены, занятость выглядела медленнее, но не рефлексивно: слабые месяцы восстановились, и уровень безработицы не увеличился.

Правило Сахма поднялось достаточно, чтобы вызвать разговоры о рецессии, но оно не ускорилось так, как это было в прошлых спадах. Высокий уровень отличается от нарастающего. В работе с режимами моментум и обратные связи имеют большее значение, чем простое пересечение порога.

Это похоже на ранний структурный переход, ближе к 1920-м, чем к позднему циклическому спаду. Трансформационные технологии движутся волнами; принятие ИИ неравномерно. По мере того как инфляция уходит, ограничения ослабевают, и дезинфляция становится клапаном сброса. Риски были протестированы и приостановлены, но не усугубились.