Los inversores quedan atrapados cuando los riesgos siguen siendo reales pero el precio deja de reaccionar. Los regímenes importan más que las narrativas: los mercados solo se mantienen a la defensiva mientras la evidencia se acumula. Si los riesgos no empeoran, la cinta no está obligada a seguir comportándose como si estuviera en peligro.

Del 1 de octubre al 12 de noviembre, un cierre federal interrumpió la recogida de datos y retrasó las publicaciones estándar como el CPI y otras series BLS. En una desaceleración, la falta de datos eleva las primas de incertidumbre: los traders extrapolan a partir de fragmentos, y los fragmentos a menudo se sienten peores que la realidad.

El Risk-Off es un régimen en el que el mercado deja de dar el beneficio de la duda: se venden los repuntes, los spreads de debilidad, el liderazgo se estrecha y las operaciones saturadas se sienten pesadas. Las ralentizaciones pueden parecer similares, pero producen tirones y vacilaciones; el verdadero Risk-Off acelera, rara vez se prolonga.

Es importante revisar la tesis de octubre a través de la cinta y los datos aprobados, y luego ver qué se ha sostenido. En el Risk-Off real, los puntos de presión se acumulan entre activos. Desde octubre, los mercados han explorado la baja, pero luego se han estancado, manteniendo la carga de la prueba en manos bajistas.

La IA fue una narrativa clave Las expectativas estaban a la larga, las posiciones saturadas y las previsiones de crecimiento se apoyaban en ganancias futuras de productividad Las preocupaciones por CapEx y centros de datos provocaron fuertes caídas, pero el desenlace nunca llegó; la estabilización y el retroceso hacia los altos señalan durabilidad.

Si el crecimiento de la nómina se suavizara mientras la productividad se recarga, el crecimiento perdería su colchón. En cambio, las publicaciones recientes mostraron que la producción por hora sigue aumentando y los costes laborales unitarios disminuyen, con la mayor parte del crecimiento trimestral de la producción derivado de la productividad.

El trabajo es el pilar estructural que convierte las ralentizaciones en cascadas: contrataciones más débiles afectan al consumo, luego a los beneficios y después a la cautela del empleador. Una vez que los datos distorsionados y las revisiones se disiparon, la contratación pareció más lenta pero no reflejada: los meses débiles se recuperaron y el desempleo no se disparó.

La Regla Sahm subió lo suficiente como para desencadenar conversaciones sobre recesión, pero no se aceleró como en recesiones anteriores. Elevado es diferente de escalar. En el trabajo de régimen, el momento y los bucles de retroalimentación importan más que un único umbral cruzado.

Esto parece una transición estructural temprana, más cercana a los años 20 que a una recesión tardía La tecnología transformadora se mueve en oleadas; La adopción de la IA es desigual A medida que la inflación disminuye, las restricciones se aflojan y la desinflación se convierte en una válvula de escape. Se probaron y estancaron los riesgos, pero no se agravaron