$48 億的數學錯誤 Strategy Inc. 剛剛披露了一些非凡的事情。他們擁有 649,870 個 Bitcoin。這是未來所有 Bitcoin 的 3.26%。總成本：$48.37 億。 他們還披露了證明這在接下來的 90 天內無法生存的數字。 這是他們發布的會計現實，但沒有人正確閱讀。 Strategy 擁有 5400 萬美元的現金。他們每年欠 7 億美元的優先股股息。他們的軟體業務產生負現金流。為了支付股息，他們每年必須籌集 7 億美元的新資本，才能在購買一個額外的 Bitcoin 之前。 他們在 2025 年的前九個月籌集了 195 億美元。這筆錢並沒有用於新的 Bitcoin 購買。它用於償還之前資本籌集的債務。這是 Ponzi 融資的定義：借款以支付先前借款的利息。 這台機器之所以能運作，是因為他們的股票交易價格高於基礎 Bitcoin 的價值。當股票以 2 倍淨資產價值交易時，發行股票增加了現有持有者的每股 Bitcoin。這一溢價在 2025 年 11 月崩潰至 1.0 倍。現在發行股票會稀釋股東。遞歸累積循環停止運作。 優先股使情況更糟。STRC 在 7 月的股息率為 9.0%。管理層在 11 月將其提高到 10.5%。每當股票跌破 100 美元時，他們就會提高股息以吸引買家。沒有上限。如果信心崩潰，股息將不斷上升，直到他們無法在不出售 Bitcoin 的情況下支付。出售 Bitcoin 會摧毀積累的論點。 2026 年 1 月 15 日是決定一切的日期。MSCI 宣布擁有超過 50% 資產在數字貨幣中的公司是否會被排除在指數之外。Strategy 的 77% 是 Bitcoin。排除不是任意的。這是機械性的。摩根大通估計指數基金將強制出售 28 億美元。總流出可能達到 88 億美元。 市場資本的 15% 到 20% 由不關心基本面的算法清算。 10 月 10 日的崩盤是預告。當 Bitcoin 下跌 17% 時，訂單簿崩潰 90%，在 14 小時內清算了 190 億美元的頭寸。Strategy 持有總供應的 3.26%。如果他們被迫出售 100,000 個 Bitcoin 以滿足義務，市場沒有流動性來吸收這一數量，將會破壞市場。 Strategy 宣稱有 71 年的股息覆蓋。這個數學假設他們可以每年出售 10 億美元的 Bitcoin 而不影響價格。10 月 10 日證明了這一假設是錯誤的。在壓力下，市場無法吸收主權級別的出售。 這不是關於 Bitcoin 是否成功。Bitcoin 將超越 Strategy Inc. 這是關於企業是否能夠使用季度再融資和每月股息義務來持有主權貨幣儲備。主權體系在無限的時間範圍內運作。企業則在 90 天的周期內運作。 到 2026 年 3 月，市場將給出判決。要麼 Strategy 重組、縮小並生存下去，要麼整個企業 Bitcoin 國庫模型將作為失敗的實驗結束。時間表是確定的。機制是可觀察的。解決方案是不可避免的。 接下來的 90 天將定義企業金融和貨幣競爭的未來 50 年。數字已經發布。結果已經確定。只剩下認識。​​​​​​​​​​​​​​​​ ...