KESALAHAN MATEMATIKA $48 MILIAR Strategy Inc. baru saja mengungkapkan sesuatu yang luar biasa. Mereka memiliki 649.870 Bitcoin. Itu adalah 3,26 persen dari setiap Bitcoin yang akan ada. Total biaya: $ 48.37 miliar. Mereka juga mengungkapkan angka-angka yang membuktikan ini tidak dapat bertahan selama 90 hari ke depan. Inilah realitas akuntansi yang mereka terbitkan tetapi tidak ada yang membaca dengan benar. Strategy memiliki uang tunai $54 juta. Mereka berutang $700 juta per tahun dalam dividen saham preferen. Bisnis perangkat lunak mereka menghasilkan arus kas negatif. Untuk membayar dividen, mereka harus mengumpulkan $700 juta dalam modal baru setiap tahun sebelum membeli satu Bitcoin tambahan. Mereka mengumpulkan $19,5 miliar dalam sembilan bulan pertama tahun 2025. Uang itu tidak masuk ke pembelian Bitcoin baru. Itu digunakan untuk membayar utang dari kenaikan modal sebelumnya. Ini adalah keuangan Ponzi menurut definisi: meminjam untuk membayar bunga pinjaman sebelumnya. Mesin hanya berfungsi karena saham mereka diperdagangkan di atas nilai Bitcoin yang mendasarinya. Ketika saham diperdagangkan pada nilai aktiva bersih 2x, penerbitan ekuitas meningkatkan Bitcoin per saham untuk pemegang yang ada. Premi itu runtuh menjadi 1,0x pada November 2025. Penerbitan ekuitas sekarang mencairkan pemegang saham. Loop akumulasi rekursif berhenti berfungsi. Saham preferen memperburuk keadaan. STRC dimulai pada tingkat dividen 9,0 persen pada bulan Juli. Manajemen menaikkannya menjadi 10,5 persen pada November. Setiap kali saham turun di bawah $100, mereka meningkatkan dividen untuk menarik pembeli. Tidak ada langit-langit. Jika kepercayaan pecah, dividen meningkat sampai mereka tidak dapat membayar tanpa menjual Bitcoin. Menjual Bitcoin menghancurkan tesis yang membenarkan akumulasi. 15 Januari 2026 adalah tanggal yang menentukan segalanya. MSCI mengumumkan apakah perusahaan dengan lebih dari 50 persen aset dalam mata uang digital dikeluarkan dari indeks. Strateginya adalah 77 persen Bitcoin. Pengecualian tidak bersifat diskresioner. Ini mekanis. JPMorgan memperkirakan $ 2,8 miliar dalam penjualan paksa dari dana indeks. Total arus keluar bisa mencapai $8,8 miliar. Lima belas hingga dua puluh persen dari kapitalisasi pasar dilikuidasi oleh algoritme yang tidak peduli dengan fundamental. Kecelakaan 10 Oktober adalah pratinjau. Ketika Bitcoin turun 17 persen, buku pesanan runtuh 90 persen dan posisi $19 miliar dilikuidasi dalam 14 jam. Strategi memegang 3,26 persen dari total pasokan. Jika mereka terpaksa menjual 100.000 Bitcoin untuk memenuhi kewajiban, tidak ada likuiditas untuk menyerapnya tanpa merusak pasar. Strategi mengklaim 71 tahun cakupan dividen. Matematika mengasumsikan mereka dapat menjual $1 miliar Bitcoin setiap tahun tanpa memindahkan harga. 10 Oktober membuktikan bahwa asumsi itu salah. Pasar tidak dapat menyerap penjualan skala negara selama tekanan. Ini bukan tentang apakah Bitcoin berhasil. Bitcoin akan hidup lebih lama dari Strategy Inc. Ini tentang apakah perusahaan dapat memegang cadangan moneter negara menggunakan pembiayaan kembali triwulanan dan kewajiban dividen bulanan. Penguasa beroperasi pada cakrawala waktu yang tak terbatas. Perusahaan beroperasi pada siklus 90 hari. Pada Maret 2026, pasar menyampaikan putusannya. Entah Strategi merestrukturisasi, menyusut, dan bertahan berkurang, atau seluruh model perbendaharaan Bitcoin perusahaan berakhir sebagai eksperimen yang gagal. Garis waktunya tepat. Mekanismenya dapat diamati. Resolusi tidak dapat dihindari. Apa yang terjadi dalam 90 hari ke depan akan menentukan keuangan perusahaan dan persaingan moneter selama 50 tahun ke depan. Angka-angkanya sudah dipublikasikan. Hasilnya sudah ditentukan. Hanya pengakuan yang tersisa. ...