$480亿的数学错误 Strategy Inc.刚刚披露了一些非凡的事情。他们拥有649,870个Bitcoin。这是未来所有Bitcoin的3.26%。总成本：483.7亿美元。 他们还披露了证明这一点在接下来的90天内无法生存的数字。 这是他们发布的会计现实，但没有人正确阅读。 Strategy有5400万美元的现金。他们每年欠7亿美元的优先股股息。他们的软件业务产生负现金流。为了支付股息，他们每年必须筹集7亿美元的新资本，才能在购买一个额外的Bitcoin之前。 他们在2025年前九个月筹集了195亿美元。这笔钱没有用于新的Bitcoin购买。它用于偿还之前资本筹集的债务。这在定义上是庞氏融资：借款以支付之前借款的利息。 这台机器之所以能运作，是因为他们的股票交易价格高于基础Bitcoin的价值。当股票以净资产价值的2倍交易时，发行股票增加了现有持有者的每股Bitcoin。这个溢价在2025年11月崩溃到1.0倍。现在发行股票稀释了股东。递归积累循环停止了。 优先股使情况更糟。STRC在7月的股息率为9.0%。管理层在11月将其提高到10.5%。每当股票跌破100美元时，他们就会提高股息以吸引买家。没有上限。如果信心崩溃，股息将螺旋式上升，直到他们无法在不出售Bitcoin的情况下支付。出售Bitcoin破坏了支持积累的理论。 2026年1月15日是决定一切的日期。MSCI宣布资产超过50%为数字货币的公司是否会被排除在指数之外。Strategy的77%是Bitcoin。排除不是可选择的，而是机械的。摩根大通估计，指数基金将被迫出售28亿美元。总流出可能达到88亿美元。 15%到20%的市值将被算法清算，这些算法不关心基本面。 10月10日的崩盘是预览。当Bitcoin下跌17%时，订单簿崩溃了90%，190亿美元的头寸在14小时内被清算。Strategy持有总供应的3.26%。如果他们被迫出售100,000个Bitcoin以满足义务，市场没有流动性来吸收这些而不破坏市场。 Strategy声称有71年的股息覆盖。这个数学假设他们每年可以出售10亿美元的Bitcoin而不影响价格。10月10日证明了这个假设是错误的。在压力期间，市场无法吸收主权规模的出售。 这不是关于Bitcoin是否成功。Bitcoin将超越Strategy Inc. 这关乎公司是否能够使用季度再融资和每月股息义务来持有主权货币储备。主权体在无限的时间范围内运作。公司在90天的周期内运作。 到2026年3月，市场将给出判决。要么Strategy重组、缩小并生存下来，要么整个公司Bitcoin国库模型作为失败的实验结束。时间表是准确的。机制是可观察的。解决方案是不可避免的。 接下来的90天将定义公司金融和货币竞争的未来50年。数字已经发布。结果已经确定。只剩下认知。