理解稳定币 - 国际货币基金组织（2025年12月） 稳定币已经演变为影子银行2.0 它们实际上是“M+”资产，代币化的政府货币市场基金（MMFs），将美元的层级扩展到海外 然而，它们作为刚性通道工具运作，缺乏系统性中介固有的缓冲能力或官方流动性支持 它们作为国债的流动性汇聚池，压缩收益率并提取铸币税租金，而全球监管的碎片化则引发了大规模的管辖套利 1. 结构与管道 稳定币商业模式依赖于一种特定的激励套利，使其与传统的MMFs区分开来 “浮动”捕获： 与传统的MMFs不同，稳定币发行者通常不直接补偿持有者 这创造了一种独特的经济模型，发行者捕获储备资产的全部收益（收益），主要是国债和回购，同时将对手方和流动性风险转嫁给用户 结算摩擦（技术与法律）： 虽然区块链结算看似瞬时，但国际货币基金组织强调了一个关键的脱节 区块链上的最终性是概率性的（基于共识机制），而非绝对的。这将技术转移与法律最终性脱钩，在破产期间引入了生存诉讼风险。 层级定位：稳定币作为“M+”资产。它们由流动资产1:1支持，使其在无担保加密货币之上，但由于缺乏公共支持（如存款保险），在商业银行货币（M1）之下 2. 市场动态：流动的证据 ...