Điều gì sẽ xảy ra nếu ETH giảm xuống bằng không? đó là một thí nghiệm tư duy, không phải là một mô hình rủi ro. Nếu đó là bài kiểm tra căng thẳng của bạn, bạn không còn thực hiện phân tích rủi ro nữa, bạn đang làm khoa học viễn tưởng. Hãy tưởng tượng đánh giá Apple hoặc JPMorgan bằng cách hỏi: Điều gì sẽ xảy ra nếu cổ phiếu giảm xuống bằng không? Đọc phản hồi của tôi về báo cáo vô lý của @bancaditalia 👉 Báo cáo xác định một mối liên hệ lý thuyết giữa giá token và các động lực hạ tầng trong các blockchain không cần phép. Sự tham gia của các validator phần nào được thúc đẩy bởi phần thưởng tính bằng token, và một sự sụt giảm giá nghiêm trọng có thể làm yếu đi những động lực đó. Cơ chế đó không gây tranh cãi. Vấn đề nằm ở chỗ báo cáo suy diễn khả năng hẹp này thành một kịch bản rủi ro cực đoan và mang tính chất hùng biện. Việc định hình phân tích xung quanh "token giảm xuống bằng không" đã phóng đại đáng kể tính khả thi của rủi ro. Không có giá trị bằng không là một trường hợp căng thẳng thực tế trong các khung định giá bình thường; đó là một kết quả cực đoan mà ngầm hiểu rằng có sự sụp đổ đồng thời của niềm tin, sử dụng, tiện ích và quản trị. Điều đó gần hơn với một kịch bản thất bại tồn tại hơn là một căng thẳng thị trường đáng tin cậy. Hạ tầng tài chính—dù là ngân hàng, mạng thanh toán hay thị trường—không suy giảm theo cách nhị phân, và các mạng crypto khó có khả năng là ngoại lệ. Quan trọng hơn, báo cáo coi các động lực của validator là đơn nhất và hoàn toàn đầu cơ. Trong thực tế, các bên tham gia hạ tầng hoạt động dưới nhiều động lực đa dạng và có nhiều lớp: phí giao dịch, MEV, nhu cầu doanh nghiệp, doanh thu dịch vụ, định vị chiến lược và sự phù hợp với hệ sinh thái lâu dài. Giá token chỉ là một biến số. Các hoạt động staking chuyên nghiệp, hiệu quả chi phí và các điều chỉnh ở cấp độ giao thức càng làm yếu đi giả định rằng giá giảm sẽ dẫn đến việc từ bỏ hạ tầng. Báo cáo cũng áp dụng một tiêu chuẩn phân tích không đối xứng. Các hệ thống thanh toán truyền thống phải đối mặt với các thất bại về động lực, gián đoạn hoạt động và rủi ro đối tác, nhưng chúng không được định hình qua các câu chuyện tuyệt đối "giảm xuống bằng không → hệ thống ngừng hoạt động". Thay vào đó, chúng được đánh giá qua các kịch bản căng thẳng có độ gradation, sự dư thừa và các cơ chế giải quyết. Việc áp dụng một khung cực đoan hơn cho các rủi ro hạ tầng crypto làm phóng đại sự mong manh được cảm nhận thay vì làm rõ nó. Cuối cùng, kết luận chính—rằng sự sụp đổ của một token có thể kích hoạt sự sụp đổ thanh toán—hoạt động nhiều hơn như một thí nghiệm tư duy hơn là một rủi ro chính sách khả thi trong ngắn hạn. Rủi ro này có tính điều kiện cao, xác suất thấp và bị phóng đại khi được nâng lên thành một mối quan tâm hệ thống trung tâm.