我們已經看到 $NVDA 護城河的主動風險：Google 正在使用 TPU 而非 GPU 訓練其旗艦 Gemini 模型。如果超大規模雲端服務商繼續推動自己的加速器，並且這些晶片能提供真正的每個標記成本優勢，那麼今天部署的許多 GPU 資本支出可能最終會獲得遠低於投資者預期的回報。不是說‘AI 結束了’，而是真正對 Nvidia 的長期定價能力/護城河的風險。