我们的风险投资集团是一个将成长阶段的组织与50多个Web3风险基金匹配的工具。 在我们今年看到的约150个交易中，我们仅将9个推送到聊天中。投资者包括Multicoin、Blockchain Capital、Dragonfly、OMVC和Standard Crypto等知名公司。 向新的风险投资基金开放名额。 私信以加入。

亲爱的Haseeb， 考虑到我们可能有偏见，但我们认为我们的作者发布了一些加密领域最好的文学作品。 链接在这里 此致，

过去，您需要一个可信赖的中介，以某种包装形式将 HYPE 从 EVM 层转移到质押层。@kinetiq_xyz 打破了这种依赖关系。@0xOmnia 在我们最新的播客中加入我们，解释了如何做到这一点。 时间戳 — 00:00 - 介绍 Kinetiq 03:26 - Hyperliquid 理论 11:15 - Hyperliquid 的架构 20:53 - HIPs 1、2 和 3 作为 Hyperliquid 的支柱 36:15 - 流动质押与去中心化之路 46:27 - Hyperliquid 上的保管和合规质押 01:01:21 - 建设者代码和链上资产增长

今天稍后在通讯中。

43集，5万次下载和140万分钟的播放时间后——我们认为是时候为我们的播客开放赞助合作了。以下是它如何发展的简要介绍。 文本抓住了细微差别，但在语气上却显得有些挣扎。因此，在过去两年中，我们与行业内一些最优秀的头脑坐下来，创建了一个我们想要收听的播客。没有戏剧性，只有洞察。 我们邀请了@Arthur_0x来讨论如何以在周期中获得的信念来应对加密怀疑论。@AndreCronjeTech分享他完全重新设计DeFi协议的计划。@WClementeIII来解析他对资产配置的思考。 大多数加密播客要么迷失在技术术语中，要么过于依赖价格讨论。我们的优势在于将工程背景与宏观和股票研究以及多年的加密长篇写作相结合。 我们提出正确的问题。我们努力寻求平衡。 我们正在构建一个我们希望在世界上看到的播客。如果你可以与最优秀的创始人和投资者进行坦诚的对话，而没有戏剧效果，那会怎样？如果病毒式传播被深度所取代呢？经过43集，我们相信我们始终忠于这一承诺。 我们为重视实质而非表面指标的品牌开放赞助名额。如果你想与我们一起建立一些有意义的东西，请私信我们。

即将到来的加密期权繁荣 Robinhood 本月全力投入加密货币，推出了基于 @Arbitrum 的 L2，为任何拥有钱包的人推出了代币化的美国股票，并预告了 @OpenAI 的合成 IPO 前股票。然而，它推出的第一个加密衍生品是杠杆最高为 3 倍的永续合约，而不是让 @RobinhoodApp 出名的期权。 这一单一产品选择捕捉了加密市场与传统金融之间十年的演变分歧。传统市场在 CFTC 的约束下运作，要求期货滚动并造成操作摩擦。美国法规将股票保证金杠杆限制在大约 2 倍，并禁止任何类似于 "20 倍永续合约" 的东西。期权成为了投资者用 500 美元将苹果的 1% 变成 10% 以上收益的唯一途径。 这导致了美国期权市场的爆炸性增长。近一半的活动来自零售交易者，他们押注于当天到期或在本周末到期的短期期权。Robinhood 的业务围绕提供快速、简单和免费的期权访问而建立，并通过一种称为订单流支付的模式通过 Citadel 获利。 交易差距 加密货币的无监管环境，纯粹处理数字资产而不进行实物交割，为创新创造了空间。这一切始于 @Bitmex 的永续期货。这些期货的独特之处在于，正如名称所示，没有“交割”日期。它们是永续的；你可以在任何代币上开设高达 100 倍杠杆的头寸。 期权则更为复杂。投资者需要同时管理多个变量：行权选择、基础价格、时间衰减、隐含波动率和 delta 对冲。大多数加密交易者直接从现货交易演变为永续合约，完全绕过了期权学习曲线。 像 @Binance 和 @Bybit_Official 这样的中心化交易所倾向于永续合约，以捕捉零售对杠杆的需求。上个月，永续合约场所清算了大约 3.7 万亿美元的名义价值。所有加密期权的总清算额仅为 1000 亿美元，不到永续合约交易量的 5%。 @DeribitOfficial，最大的加密期权中心化交易所，单独处理了 85% 的期权流，突显了市场的稀薄和集中。 将期权转移到链上在纸面上看起来很简单。智能合约可以跟踪行权和到期，托管抵押品并在没有中介的情况下结算支付。然而，经过五年的实验，期权去中心化交易所的总清算量仍不到期权交易量的 1%。与此相比，永续去中心化交易所处理的期货交易量约为 10%。 链上期权的演变 期权需要一个愿意承担不对称风险的对手方。如果你去年以 10 万美元购买了一个 BTC 看涨期权，而价格上涨到 11.5 万美元，那么对手方，即期权卖方，必须支付这 1.5 万美元。 他们根据你可能获利的可能性收取溢价，这一可能性是通过 Black Scholes 公式计算的。基础代币的波动性越高，期权溢价越高，因为卖方需要更多的补偿以应对更剧烈的价格波动。 1. 由 @Opyn_ 主导的协议的第一阶段通过让任何人锁定抵押品并将期权作为 ERC-20s 承保，从而实现了写作的民主化，并赚取溢价。这让用户以点对点的方式交易期权，但铸造这些期权的燃气费超过了溢价。卖方还必须在到期之前锁定全部名义价值，因此资本闲置了数月。 2. 建设者接下来在 AMM 金库中集中抵押品，受到 Uniswap 设计的启发。@HegicOptions 让交易者可以一键购买期权，而定价曲线处理数学。便利性有效，但金库错误定价看跌期权；2020 年 9 月的一次剧烈 ETH 崩盘抹去了 LP 收益的一年，并提醒大家，未对冲的自动定价是危险的。 3. Lyra（现在是 @Derivexyz）试图通过教金库对冲永续合约的净敞口来解决这个问题。对冲将回撤减半，但设计依赖于 @Synthetix_io 的去中心化交易所流动性。当 Terra-Luna 恐慌清空这些池时，对冲未能填补，期权价差膨胀，使交易变得不可能。 4. 像 @RibbonFinance 这样的项目试图通过承保看涨期权来提供收益。存款人将 ETH 发送到一个期权金库，该金库拍卖在一周内到期的看涨期权。在牛市期间，这些溢价看起来很惊人，但当 ETH 下滑时，收入不再覆盖损失，用户被困在到期之前。 5. 最后，Solana 和 Optimism 团队，如 @PsyOptions、@DriftProtocol、@Aevoxyz 和 Derive，试图重建 Deribit 的订单簿，离线匹配交易并在链上结算。他们引入了能够证明紧密价差的做市商。但做市商仍然必须为每个交易腿提供新的抵押品，因为智能合约无法识别用现货对冲的短期看涨期权几乎没有净风险。每当这些做市商下线时，流动性就会枯竭。 期权为何挣扎 一个做市商出售一个 12 万美元的 BTC 看涨期权，并用现货 BTC 进行 delta 对冲，几乎没有净风险。Deribit 认识到这一点，并对组合净敞口收取保证金。大多数链上设计将每个期权单独代币化，切断了风险联系。每个对冲都占用新的抵押品，因此做市商的报价变得更宽。 虽然 Derive 通过增加永续合约以实现跨保证金部分解决了这个问题，但价差仍然显著宽于 Deribit；对于大头寸，通常宽 2-5 倍。 与 @HyperliquidX 相比，后者现在清算约 6% 的所有永续交易量，并匹配中心化交易所的价差。Hyperliquid 的秘密并不是新颖的数学，而是管道。一个名为 HLP 的单一全球流动性池位于每笔交易的另一侧。交易者看到一个订单簿、一个资金利率，没有行权网格和到期。认知负担几乎为零，用户体验流畅。多头和空头在交易中处于对立面。当净敞口失衡时，协议的风险引擎在外部场所对冲或限制杠杆。 引入新市场同样轻松。为一个池提供种子，列出资产，交易可以开始，而无需说服做市商。 相比之下，期权在数千个微资产中分散流动性。每个行权-到期组合创建自己的市场，具有独特的特征，分散可用资本，使得实现复杂交易者所需的深度几乎不可能。 卖方的资本在结算之前被冻结，价差保持宽松，而推动永续合约的无缝用户体验从未实现。这正是链上期权未能起飞的核心原因。 缺失的部分 具有讽刺意味的是，推动 Hyperliquid 的基础设施可能正是链上期权所缺失的。我们曾经写过 Hyperliquid 的共享基础设施方法，创造了 DeFi 长期承诺但很少实现的正和动态。每个新应用程序都增强了整个生态系统，而不是争夺稀缺流动性。 我们相信，期权最终将通过这种基础设施优先的方法进入链上。虽然之前的尝试集中于数学复杂性或巧妙的代币经济学，但 HyperEVM 解决了根本的管道问题：统一的抵押品管理、原子执行、深度流动性和即时清算。 我们看到改变市场动态的几个核心方面： 1. 在 2022 年 FTX 崩溃后，市场中参与新原语并承担风险的做市商减少。今天，这种情况发生了变化。来自传统渠道的参与者已回归加密。 2. 有更多经过实战检验的网络可以满足更高交易吞吐量的需求。 3. 市场对某些逻辑和流动性不完全在链上的接受度更高。 期权具有林迪效应和波动性，但普通人很难理解。我们相信将会出现一类消费应用，专注于弥合这一差距，并借助能够检查溢价并用简单英语建议最具吸引力的行权价的 LLMs。

代币将对资产产生的影响就像互联网对信息的影响一样。大门已经打开。 一切都将成为代币，就像注意力经济一样，流动性在新互联网中的集中将遵循幂律。

收入元是一个非短期、非暂时的对话。这是市场朝向效率发展的标志。 我们最新的故事分析了我们对此的推理，数据来自 @tokenterminal。 根据 DeFiLlama 的数据，目前有大约 300 个 L1 和 L2。在这些中，只有不到 10 个的 TVL 超过 10 亿美元。每天有超过 20 万美元的协议费用的数量也差不多。从价格与销售的角度来看，Arbitrum 和 Optimism 的交易水平在 60 到 80 之间，属于健康水平。但考虑到有许多协议的交易价格超过 1000，你就会明白为什么传统的配置者现在关注收入。 像 Oracle 和 Microsoft 这样的企业为开源软件做出贡献，因为他们在其上构建产品。如果没有 Linux，AWS 可能根本不存在。谷歌需要 Android 来填补其在构建移动硬件方面的空白。然而，今天的后期协议却不能这样说。贡献代码、人才或资源的激励根本不存在。在缺乏像 2017 年 ETH 显示的财富效应（上涨约 200 倍）或 2024 年 Solana（从底部上涨约 20 倍）的情况下，边际代币在加密货币中被追捧的可能性不大。 那么创始人该怎么办？他们专注于利润更高的细分市场。 以 @maplefinance 为例。根据 TokenTerminal 的数据，他们的贷款总额为 12 亿美元，而 Aave 的贷款总额为 160 亿美元。但在目前的时间点上，他们的月收入大致相同。他们能够做到这一点是通过追求企业资本池并在比特币上产生收益。细分市场。垂直市场。粘性。 同样，在过去一年中，@AethirCloud 在约 7800 万美元的收入上产生了约 900 万美元的费用。他们提供分布式 GPU 网络，用于训练 LLM 和游戏等细分用例。他们满足了一个真实的、粘性强的细分需求，这在 Web3 中往往不被讨论。在追求这一目标的过程中，他们验证了 DePin 网络可以扩展。 这一切为什么重要？在一个资产无穷无尽的时代，经济基本面将成为设定资产基础价格的驱动因素。这一直是 @arthur_0x 和 @noahtrader 等知名流动基金投资者的核心论点。在缺乏这些基本面的情况下，我们将仅仅交易假设的希望和梦想。 另一种方法是专注于产生收入而不进行代币化。@AxiomExchange 今年迄今为止的收入接近 1.4 亿美元。@phantom 的累计费用已超过 3.94 亿美元。这些数字在其他行业中是闻所未闻的。但考虑到 Web3 中的资本流动性，只要你有足够的分发能力，就可以构建交易界面并捕获费用。 在最近的收购潮、收入元和资产被包装成股票之间，我们所见证的是一种巨大的分歧。在加密货币的旧剧本与经济上合理的资产之间。在玩感知游戏与拥有资产交易基础案例之间。 阅读我们最新的故事，了解我们对情况如何发展的实地笔记。

为什么市场愿意为每1美元的资产支付2美元的加密货币，当这个溢价消失时会发生什么？我们向@solstrategies_ 的首席执行官@LeahWald和首席技术官@maxekaplan提出了这个问题。以下是他们应对压力的计划。 时间戳 — 0:00 引言 6:36 Sol Strategies的历程和投资理论 12:23 市场动态和筹款 19:44 为什么Sol Strategies看好Solana 27:38 Hyperliquid与Solana的比较 31:01 Solana如何变得更好？ 35:05 链上资产的未来与收入多元化

我打算告诉我们的传播团队——“为什么要追求病毒式传播，而不是被低估”——希望不会因为我们在社交媒体上的表现而被解雇。 谢谢 @poopmandefi。