Molte ottime risposte a questo. (Anche se ci sono molte persone che sapevano assolutamente che questo sarebbe successo--il che mi fa chiedere se abbiano scommesso su di esso, dato che avrebbe portato a un grande profitto visto che i prezzi di mercato sono andati nella direzione opposta.) I miei pensieri:

1. Questo riguarda tutto un calo del tasso reale mentre le aspettative di inflazione rimangono invariate. Le mie aspettative di inflazione sono aumentate un po' (c'è una probabilità del 10% di un grande cambiamento nell'approccio della Fed) ma trilioni di dollari non sono d'accordo con me. Ma le spiegazioni sull'inflazione in calo non sono plausibili.

2. Molte persone hanno reagito negativamente all'inclusione della politica fiscale nella lista. Questo può aiutare a spiegare il cambiamento nel corso dell'anno, poiché la politica fiscale è stata meno espansiva del previsto: (1) tariffe più elevate, (2) tagli alla spesa più consistenti e (3) riduzione di tagli fiscali ingannevoli.

3. Molti hanno anche reagito negativamente all'inclusione dell'indipendenza della Fed nella lista. Ma quando Trump minacciava di licenziare Powell, era negativo per i Treasury. Il mercato pensa che la minaccia si sia molto attenuata. Mi sento per lo più positivo riguardo all'indipendenza della Fed, ma c'è ancora un nervosismo residuo.

4. Parte di questo è legato alle aspettative di tassi a breve più bassi, che sono collegati alla debolezza economica. Il mercato sembra credere di più ai deboli dati sul lavoro piuttosto che ai forti dati sul PIL. Che di solito è l'interpretazione corretta quando queste fonti non sono d'accordo.

5. Forse il tasso neutro non è aumentato così tanto dopo tutto e siamo ancora nello stesso basso tasso neutro.

Detto ciò, non sono sicuro riguardo ai punti 1-5 sopra. Mi sentirei più convinto se li avessi previsti in anticipo invece di razionalizzarli ex post. Inoltre, ci sono ancora strane covarianze che non si adattano alla narrazione (oro e VIX in aumento ma la volatilità del Tesoro no).

Quindi sono tornato da dove ho iniziato. Se spinto, ho delle risposte. Ma non ne sono certo. E anche se posso spiegarlo, sono ancora un po' sorpreso. E per quanto riguarda il valore, trilioni di dollari sono stati sorpresi insieme a me, quindi ho un po' di compagnia.