大多數引用 $MSTR 的「mNAV」的人都在使用 FDMC / NAV，這僅僅衡量股權層的溢價。 但 MSTR 並不是像 $IBIT 那樣的純 BTC ETF。 它是股權 + 可轉換債券 + 優先股 + 認股權證。 根據 Artemis 的完全稀釋 EV / NAV 框架： EV = 股權價值（股票 + 認股權證 + 可轉換股票） + 總債務 – 現金 在這個基礎上，EV/NAV 仍然高於 1.0x，這意味著整個資本結構的交易價格高於基礎 BTC。 如果你想要真正的「mNAV」，不要只停留在市值。 使用 EV/NAV。 DATs 中的溢價可以來自兩個地方： 優越的主動管理和資本結構設計。 完整儀表板：