這張圖揭示的真相是，AI 革命現在是一個金融承諾、硬體依賴和戰略重疊的網絡，彼此交織得如此緊密，以至於競爭與合作之間的界線幾乎不存在。 圖上的每一條線都反映了資本和依賴的反饋循環，因為 OpenAI 依賴 $NVDA 的硬體、$MSFT 的雲基礎設施和 $ORCL 的計算，而這些公司又依賴 OpenAI 持續的動能來證明他們自己的資本支出加速的合理性。 這一切並不意味著 AI 交易已經死去，但我的收穫是，定義 ChatGPT 發布後頭幾年的直線樂觀情緒正在讓位於一個更為冷靜的階段，在這個階段，基本面、產能規劃和資本效率再次變得重要，而這種轉變對整個周期是健康的。