Được viết bởi Jocy, Đồng sáng lập IOSG

Đây là một sự thay đổi cơ bản trong cấu trúc của thị trường và hầu hết mọi người vẫn đang nhìn vào kỷ nguyên mới với logic của chu kỳ cũ.

Trong đánh giá thị trường tiền điện tử năm 2025, chúng ta thấy sự thay đổi mô hình từ đầu cơ bán lẻ sang phân bổ tổ chức, với 24% tổ chức dữ liệu cốt lõi nắm giữ vị thế và 66% nhà đầu tư bán lẻ thoát khỏi thị trường - thị trường tiền điện tử năm 2025 đã đổi chủ. Hãy quên chu kỳ bốn năm, có những quy tắc mới trong thị trường tiền điện tử trong kỷ nguyên tổ chức! Hãy để tôi sử dụng dữ liệu và logic để tháo dỡ sự thật đằng sau "năm tồi tệ nhất" này.

Dữ liệu bề mặt: Hiệu suất tài sản năm 2025

Trước tiên, hãy xem xét dữ liệu bề mặt - hiệu suất tài sản vào năm 2025. Tài sản truyền thống: Bạc +130%, Vàng +66%, Đồng +34%, Nasdaq +20,7%, S&P 500 +16,2%. Tài sản tiền điện tử: BTC -5,4%, ETH -12%, altcoin chính thống -35% đến -60%. Trông khốn khổ? Hãy tiếp tục đọc.

Nhưng nếu chỉ nhìn vào giá cả, bạn đang bỏ lỡ tín hiệu quan trọng nhất. Mặc dù BTC có -5,4% hàng năm, nhưng nó đã đạt mức cao nhất mọi thời đại là 126.080 đô la trong giai đoạn này. Quan trọng hơn: điều gì đã xảy ra trong khi giá giảm? BTC ETF sẽ có dòng vốn ròng là 25 tỷ đô la vào năm 2025, với tổng AUM là 1.140–120 tỷ đô la, chiếm 24% lượng tổ chức nắm giữ. Một số đang hoảng loạn, một số đang mua.

giá quan trọng đầu tiên: sự thống trị thị trường đã chuyển từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ sang các tổ chức

BTC ETF giao ngay vào tháng 1 năm 2024 là một bước ngoặt. Thị trường, trước đây bị chi phối bởi các nhà đầu tư bán lẻ và OG, hiện bị chi phối bởi các nhà đầu tư vĩ mô, kho bạc doanh nghiệp, quỹ có chủ quyền. Đây không phải là một sự thay đổi đơn giản của những người tham gia, mà là một sự viết lại các quy tắc của trò chơi.

Dữ liệu hỗ trợ cho phán đoán này: BlackRock IBIT đạt 50 tỷ đô la AUM trong 228 ngày, khiến nó trở thành ETF phát triển nhanh nhất trong lịch sử. Hiện đang nắm giữ 78–800.000 BTC, đã vượt qua 670.000 BTC của MicroStrategy. Ba tổ chức, Grayscale, BlackRock và Fidelity, chiếm 89% tổng tài sản của BTC ETF. Chương trình Quỹ đầu tư 13F cho thấy 86% nhà đầu tư tổ chức đã nắm giữ hoặc có kế hoạch phân bổ tài sản kỹ thuật số. Mối tương quan của BTC với S&P 500 đã tăng từ 0,29 vào năm 2024 lên 0,5 vào năm 2025.

xem xét các chiến lược tích cực của BlackRock và MicroStrategy. BlackRock IBIT có thị phần khoảng 60% BTC ETF và lãi suất mở của nó là 800.000 BTC đã vượt qua 671.268 BTC của MicroStrategy. Sự tham gia của các tổ chức tiếp tục tăng: 13F nắm giữ của tổ chức nộp hồ sơ chiếm 24% tổng AUM của các quỹ ETF (Quý 3 năm 2025); các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp hơn chiếm 26,3%, tăng 5,2% so với quý 3; Các công ty quản lý tài sản lớn chiếm 57% số lượng nắm giữ 13F BTC ETF và các tổ chức quỹ phòng hộ chuyên nghiệp chiếm 41% BTC ETF, cả hai đều chiếm gần 98% - cho thấy rằng các tổ chức hiện tại chủ yếu là hai loại nhà đầu tư chuyên nghiệp này, không bao gồm các tổ chức bảo thủ hơn như hưu trí và công ty bảo hiểm (có thể vẫn đang chờ đợi hoặc chỉ mới bắt đầu phân bổ). Tỷ lệ nắm giữ của các tổ chức FBTC chiếm 33,9%.

nhà đầu tư tổ chức lớn bao gồm Hội đồng Đầu tư Abu Dhabi (ADIC), Quỹ đầu tư có chủ quyền Mubadala, CoinShares, Quỹ tài trợ Đại học Harvard (nắm giữ 116 triệu đô la IBIT) và những người khác. Các nhà môi giới và ngân hàng truyền thống lớn cũng đã tăng lượng nắm giữ của họ trong Bitcoin ETF. Wells Fargo báo cáo nắm giữ 491 triệu USD, Morgan Stanley báo cáo 724 triệu USD và JPMorgan Chase & Co. báo cáo 346 triệu USD. Điều này cho thấy các sản phẩm Bitcoin ETF đang liên tục được tích hợp bởi các trung gian tài chính lớn. Câu hỏi đặt ra là: tại sao các tổ chức tiếp tục xây dựng các vị trí ở "cấp cao"?

Bởi vì họ không nhìn vào giá mà là chu kỳ

2024, những người nắm giữ dài hạn (LTH) đã bán tổng cộng 1,4 triệu BTC, trị giá 121,17 tỷ USD. Đây là một đợt giải phóng nguồn cung chưa từng có. Nhưng điều kỳ diệu là giá đã không sụp đổ. Tại sao? Bởi vì các tổ chức và kho bạc doanh nghiệp đều đã hấp thụ những áp lực bán này.

Ba làn sóng bán của những người nắm giữ dài hạn: Từ tháng 3 năm 2024 đến tháng 11 năm 2025, những người nắm giữ dài hạn (LTH) đã bán tích lũy khoảng 1,4 triệu BTC (trị giá 121,17 tỷ USD). Sóng 1 (cuối năm 2023 - đầu năm 2024): ETF được phê duyệt, BTC $25K→$73K; Làn sóng thứ hai (cuối năm 2024): Trump đắc cử, BTC tăng vọt lên 100 nghìn đô la; Sóng 3 (2025): BTC đã ở trên 100 nghìn đô la trong một thời gian dài.

Không giống như phân phối bùng nổ đơn vào năm 2013, 2017 và 2021, lần này là phân phối liên tục nhiều sóng. Chúng tôi đã giao dịch đi ngang ở mức cao nhất của BTC trong một năm qua, điều chưa từng xảy ra trước đây. BTC không được di chuyển trong hơn 2 năm đã giảm 1,6 triệu (khoảng 140 tỷ USD) kể từ đầu năm 2024, nhưng khả năng tiêu hóa của thị trường đã trở nên mạnh mẽ hơn.

khi đó, các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang làm gì? Các địa chỉ hoạt động tiếp tục giảm, với các tìm kiếm trên Google cho "Bitcoin" giảm xuống mức thấp nhất trong 11 tháng, các giao dịch nhỏ từ 0-1 đô la giảm 66,38% và các giao dịch lớn trên 10 triệu đô la tăng 59,26%. River ước tính rằng các nhà đầu tư bán lẻ sẽ bán ròng 247.000 BTC (khoảng 23 tỷ USD) vào năm 2025. Các nhà đầu tư bán lẻ đang bán, các tổ chức đang mua.

Điều này dẫn đến phán đoán quan trọng thứ hai: tình hình hiện tại không phải là "đỉnh thị trường tăng giá", mà là logic chu kỳ truyền thống của "giai đoạn xây dựng vị thế thể chế"

: cuồng tín bán lẻ→ giá cả tăng vọt→ sụp đổ → khởi động lại. Logic chu kỳ mới: phân bổ ổn định các thể chế→ thu hẹp biến động→ tăng trung tâm giá→ tăng cơ cấu. Điều này giải thích tại sao giá đang đi ngang, nhưng dòng tiền không dừng lại.

Môi trường chính sách là khía cạnh thứ ba. Chính quyền Trump đã hạ cánh vào năm 2025: lệnh hành pháp tiền điện tử (ký vào ngày 1,23), dự trữ Bitcoin chiến lược (~200.000 BTC), khung pháp lý stablecoin của Đạo luật GENIUS, thay đổi chủ tịch SEC (Atkins nhậm chức). TBD: Đạo luật cấu trúc thị trường (xác suất thông qua 77% vào năm 2027), mua stablecoin trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn (tăng gấp 10 lần quy mô trong ba năm tới).

Tác động tiềm năng của cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026: 435 ghế Hạ viện và 33 ghế Thượng viện tái đắc cử vào năm 2026. 274 ứng cử viên "ủng hộ tiền điện tử" đã được bầu vào năm 2024, nhưng vận động hành lang ngân hàng có kế hoạch đầu tư 100 triệu đô la + để chống lại tác động của các khoản quyên góp tiền điện tử. Cuộc thăm dò cho thấy 64% nhà đầu tư tiền điện tử tin rằng lập trường tiền điện tử của ứng cử viên là "rất quan trọng". Thân thiện với chính sách là chưa từng có.

Nhưng đây là câu hỏi về cửa sổ thời gian: có cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng 11 năm 2026. Quy luật lịch sử: "Chính sách năm bầu cử là trên hết" → nửa đầu năm được triển khai mạnh mẽ→ và sự biến động → khuếch đại trong nửa cuối năm chờ kết quả bầu cử. Do đó, logic đầu tư nên là: nửa đầu năm 2026 = giai đoạn trăng mật chính sách + phân bổ thể chế = lạc quan; Nửa cuối năm 2026 = bất ổn chính trị = biến động gia tăng.

Tại sao tiền điện tử là "hiệu suất kém nhất" vào năm 2025, nhưng tôi vẫn lạc quan?

Bây giờ trở lại câu hỏi lúc đầu: Tại sao tiền điện tử lại là "hiệu suất kém nhất" vào năm 2025, nhưng tôi vẫn lạc quan? Bởi thị trường đang hoàn thành một cuộc "đổi chủ": từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ → các tổ chức, từ chip đầu cơ → phân bổ chip, từ các trò chơi ngắn hạn → nắm giữ dài hạn. Quá trình này chắc chắn sẽ đi kèm với việc điều chỉnh và biến động giá.

Bạn nghĩ gì về giá mục tiêu của tổ chức?

VanEck: 180.000 USD, Standard Chartered: 175.000-250.000 USD,

Tom Lee: 150.000 USD và Grayscale: Mức cao mới trong nửa đầu năm 2026.

Nó không lạc quan một cách mù quáng, mà dựa trên: dòng vốn ETF liên tục, tăng lượng nắm giữ DAT trong kho bạc của các công ty niêm yết (134 công ty trên khắp thế giới nắm giữ 1,686 triệu BTC), một cửa sổ chính sách chưa từng có ở Hoa Kỳ và sự bắt đầu của phân bổ thể chế.

Tất nhiên, rủi ro vẫn tồn tại: về mặt vĩ mô, có chính sách của Fed, sức mạnh của đồng đô la Mỹ; Về mặt quy định, Đạo luật Cấu trúc Thị trường có thể bị trì hoãn; Về phía thị trường, LTH có thể vẫn tiếp tục bán; Về mặt chính trị, kết quả của cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ là không chắc chắn. Nhưng mặt khác của rủi ro là cơ hội. Khi mọi người đều giảm giá, đó thường là giai đoạn bố trí tốt nhất.

Logic đầu tư cuối cùng: ngắn hạn (3–6 tháng): phạm vi 87 nghìn đô la - 95 nghìn đô la dao động, các tổ chức tiếp tục xây dựng vị thế; Trung hạn (nửa đầu năm 2026): Chính sách + định hướng kép thể chế, mục tiêu 120 nghìn đô la - 150 nghìn đô la; Dài hạn (nửa cuối năm 2026): Biến động tăng lên, tùy thuộc vào kết quả bầu cử và tính liên tục của chính sách.

Phán đoán cốt lõi: Đây không phải là đỉnh của chu kỳ, mà là điểm khởi đầu của một chu kỳ mới Tại sao

tôi có sự tự tin này? Bởi vì lịch sử cho chúng ta biết: sự thống trị của bán lẻ vào năm 2013, lên đến 1.100 đô la, cơn sốt ICO vào năm 2017, lên đến 20.000 đô la, DeFi + NFT vào năm 2021, lên đến 69.000 đô la và gia nhập tổ chức vào năm 2025, hiện tại là 87.000 đô la. Mỗi chu kỳ, những người tham gia chuyên nghiệp hơn, số tiền lớn hơn và cơ sở hạ tầng hoàn hảo hơn.

"Hiệu suất tồi tệ nhất" vào năm 2025 về cơ bản là giai đoạn chuyển tiếp từ thế giới cũ (đầu cơ bán lẻ) sang thế giới mới (phân bổ thể chế). Giá là giá của quá trình chuyển đổi, nhưng hướng đi đã được thiết lập. Khi BlackRock, Fidelity và các quỹ có chủ quyền mở các vị thế ở bên trái, các nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn đang vật lộn với "liệu nó có còn giảm không?" Đây là nhận thức kém.

Kết luận

Tóm tắt cuối cùng: Năm 2025 đánh dấu sự tăng tốc của quá trình thể chế hóa thị trường tiền điện tử. Bất chấp lợi nhuận hàng năm âm của BTC, các nhà đầu tư ETF đã cho thấy khả năng phục hồi "HODL" mạnh mẽ. Nhìn bề ngoài, năm 2025 sẽ là năm tồi tệ nhất đối với tiền điện tử, nhưng trên thực tế, đó là: vòng quay nguồn cung lớn nhất, sẵn sàng phân bổ thể chế mạnh nhất, hỗ trợ chính sách rõ ràng nhất và cải thiện cơ sở hạ tầng rộng rãi nhất. Giá -5%, nhưng dòng vốn ETF là 25 tỷ đô la. Bản thân điều này là tín hiệu lớn nhất.

Là những người hành nghề và nhà đầu tư dài hạn, công việc của chúng tôi không phải là dự đoán giá ngắn hạn, mà là xác định các xu hướng cấu trúc. Những điểm nổi bật chính vào năm 2026 bao gồm tiến bộ lập pháp về Đạo luật Cấu trúc Thị trường, khả năng mở rộng dự trữ Bitcoin chiến lược và tính liên tục của chính sách sau cuộc bầu cử giữa kỳ. Về lâu dài, sự cải thiện cơ sở hạ tầng ETF và sự rõ ràng về quy định đã tạo tiền đề cho vòng tăng giá tiếp theo.

Khi cấu trúc thị trường thay đổi cơ bản, logic định giá cũ sẽ thất bại và sức mạnh định giá mới được xây dựng lại. Hãy lý trí và kiên nhẫn.