Написано Джоси, соучредителем IOSG

. Это фундаментальный сдвиг в структуре рынка, и большинство людей по-прежнему смотрят на новую эру с точки зрения логики старого цикла.

В обзоре крипторынка 2025 года мы видим сдвиг парадигмы от розничных спекуляций к институциональному распределению: 24% ключевых дата-институтов занимают позиции, а 66% розничных инвесторов уходят с рынка — крипторынок 2025 года сменил владельца. Забудьте о четырёхлетнем цикле, в эпоху институционализации на крипторынке появились новые правила! Позвольте использовать данные и логику, чтобы разобрать правду об этом «худшем году».

Данные Surface: Производительность активов в 2025

Давайте сначала рассмотрим данные поверхности — производительность активов в 2025 году. Традиционные активы: серебро +130%, золото +66%, медь +34%, Nasdaq +20,7%, S&P 500 +16,2%. Криптоактивы: BTC -5,4%, ETH -12%, основные альткоины -35% до -60%. Выглядит несчастным? Читайте дальше.

Но если смотреть только на цену, вы упускаете самый важный сигнал. Хотя BTC показал годовой показатель -5,4%, за этот период он достиг исторического максимума в $126 080. Что ещё важнее: что происходило, пока цена падала? Чистый приток BTC ETF составит $25 млрд в 2025 году, при этом общий AUM составит $1,140–120 миллиардов, что составляет 24% институциональных активов. Кто-то в панике, кто-то покупает.

Первое ключевое мнение: доминирование на рынке перешло от розничных инвесторов к учреждениям

BTC спотового ETF в январе 2024 года стало переломным моментом. Рынок, ранее доминируемый розничными инвесторами и OG, теперь доминирует макроинвесторами, корпоративными казначействами, суверенными фондами. Это не простая смена участников, а переписывание правил игры.

Данные подтверждают это мнение: BlackRock IBIT достиг $50 миллиардов AUM за 228 дней, что делает его самым быстрорастущим ETF в истории. Сейчас у них 78–800 000 BTC, что превысило 670 000 BTC MicroStrategy. Три учреждения — Grayscale, BlackRock и Fidelity — составляли 89% от общего объема активов BTC ETF. Программа инвестиционных фондов 13F показывает, что 86% институциональных инвесторов уже владели или планируют распределять цифровые активы. Корреляция BTC с индексом S&P 500 выросла с 0,29 в 2024 году до 0,5 в 2025 году.

Давайте рассмотрим агрессивные стратегии BlackRock и MicroStrategy. Доля рынка BlackRock IBIT составляет около 60% BTC ETF, а открытый интерес в 800 000 BTC превысил 671 268 BTC MicroStrategy. Институциональное участие продолжает расти: 13 месяцев, подающих заявку, составляют 24% от общего объема активов ETF (3-й квартал 2025 года); более профессиональные институциональные инвесторы составили 26,3%, что на 5,2% больше по сравнению с третьим кварталом; Крупные компании по управлению активами составляют 57% от 13F BTC ETF, а профессиональные хедж-фонды — 41% BTC ETF, которые вместе составляют почти 98% — что говорит о факте, что текущие институциональные активы в основном составляют эти два типа профессиональных инвесторов, не считая более консервативных институтов, таких как пенсионные и страховые компании (которые, возможно, всё ещё ждут, наблюдают или только начинают распределять). Институциональные активы FBTC составили 33,9%.

Крупные институциональные инвесторы включают Abu Dhabi Investment Council (ADIC), Mubadala Sovereign Wealth Fund, CoinShares, Harvard University Endowment (IBIT $116 миллионов) и других. Крупные традиционные брокеры и банки также увеличили свои доли в биткоин-ETF. Wells Fargo сообщила о 491 миллионе долларов, Morgan Stanley — о 724 миллионах, а JPMorgan Chase & Co. — о 346 миллионах. Это показывает, что продукты Bitcoin ETF постоянно интегрируются крупными финансовыми посредниками. Вопрос в том: почему институты продолжают строить должности на «высоком уровне»?

Поскольку они смотрят не на цену, а на цикл. После

2024 года долгосрочные держатели (LTH) продали в общей сложности 1,4 миллиона BTC на сумму $121,17 миллиарда. Это беспрецедентный выброс предложения. Но волшебство в том, что цена не рухнула. Почему? Потому что институты и корпоративные казначейства все взяли на себя эти давления на продажи.

Три волны продаж со стороны долгосрочных держателей: с марта 2024 по ноябрь 2025 года долгосрочные держатели (LTH) в сумме продали примерно 1,4 миллиона BTC (на сумму $121,17 миллиарда). Волна 1 (конец 2023 — начало 2024): одобрен ETF, BTC $25K→$73K; Вторая волна (конец 2024 года): Трамп избран, BTC стремительно достиг $100K; Волна 3 (2025): BTC долгое время превышал $100K.

В отличие от распределения с одним всплеском в 2013, 2017 и 2021 годах, на этот раз это многоволновое непрерывное распределение. В течение прошлого года мы торгуем боковой на максимумах BTC, чего раньше никогда не было. BTC, который не перемещался более 2 лет, снизился на 1,6 миллиона (примерно на 140 миллиардов долларов) с начала 2024 года, но способность рынка переваривать их стала сильнее.

Тем временем, чем занимаются розничные инвесторы? Активные адреса продолжали снижаться: поисковые запросы в Google по запросу «Bitcoin» упали до минимума за 11 месяцев, мелкие транзакции от $0 до $1 упали на 66,38%, а крупные транзакции свыше $10 миллионов выросли на 59,26%. River оценивает, что розничные инвесторы продадут чистую сумму в 247 000 BTC (примерно 23 миллиарда долларов) в 2025 году. Розничные инвесторы продают, институты покупают.

Это приводит к второму ключевому выводу: текущая ситуация — это не «пик бычьего рынка», а традиционная циклическая логика «периода построения институциональных позиций

»: фанатизм розничной торговли→ рост цен→ крах → перезапуск. Логика нового цикла: стабильное распределение институтов→ сужение колебаний→ повышение ценового центра→ структурный рост. Это объясняет, почему цена движется в сторону, но приток денег не прекращается.

Политическая среда — это третье измерение. Администрация Трампа приземлилась в 2025 году: крипто-исполнительный указ (подписан 1.23), стратегические резервы биткоина (~200 000 BTC), регуляторная база стейблкоинов по GENIUS Act, смена председателя SEC (Аткинс вступает в должность). Дата уточнения: Закон о структуре рынка (вероятность принятия 77% к 2027 году), приобретение краткосрочных казначейских облигаций США на стейблкоины (увеличение размера в 10 раз за следующие три года).

Возможное влияние промежуточных выборов 2026 года: 435 мест в Палате представителей и 33 места в Сенате переизбраны в 2026 году. В 2024 году было избрано 274 кандидата, поддерживающих криптовалюту, но банковское лобби планирует вложить $100 миллионов+ для борьбы с влиянием пожертвований в криптовалюту. Опрос показывает, что 64% криптоинвесторов считают позицию кандидата «очень важной». Дружелюбие к политике беспрецедентно.

Но вот вопрос о временном окне: в ноябре 2026 года промежуточные выборы. Исторический закон: «Политика выборов прежде всего» → первой половине года активно реализуется→ а волатильность → усилена во второй половине года в ожидании результатов выборов. Поэтому инвестиционная логика должна быть такой: первая половина 2026 года = период медового месяца в политике + институциональное распределение = оптимистично; Вторая половина 2026 года = политическая неопределённость = возросшая волатильность.

Почему криптовалюта «худшая производительность» в 2025 году, но я всё равно оптимистичен?

Теперь вернёмся к вопросу в начале: почему криптовалюта — «худший производитель» в 2025 году, но я всё равно оптимистичен? Потому что рынок завершает «смену рук»: от розничных инвесторов → институтов, от спекулятивных фишек → распределения фишек, от краткосрочных игр → долгосрочного владения. Этот процесс неизбежно сопровождается корректировкой и колебаниями цен.

Что вы думаете о институциональной целевой цене?

VanEck: $180,000, Standard Chartered: $175,000-$250,000,

Tom Lee: $150,000, и Grayscale: новый максимум в первой половине 2026 года.

Она не слепая оптимистична, а основана на: постоянных притоках ETF, увеличении владений DAT в казначействе публичных компаний (134 компании по всему миру владеют 1,686 миллиона BTC), беспрецедентном окне политики в США и начале институционального распределения.

Конечно, риски всё ещё существуют: с макроэкономической точки зрения — политика ФРС, сила доллара США; С регуляторной стороны Закон о структуре рынка может быть отложен; С рынка LTH может продолжать продаваться; На политическом фронте исход промежуточных выборов остаётся неопределённым. Но другая сторона риска — это возможность. Когда все настроены медвежьи, это часто лучший период раскладки.

Итоговая инвестиционная логика: краткосрочно (3–6 месяцев): диапазон от $87K-$95K колеблется, учреждения продолжают наращивать свои позиции; Среднесрочное (первая половина 2026 года): политика + институциональная двойная мотивация, цель $120K-$150K; Долгосрочная перспектива (вторая половина 2026 года): волатильность увеличивается в зависимости от результатов выборов и преемственности политики.

Основное суждение: это не вершина цикла, а отправная точка нового цикла. Почему

у меня такая уверенность? Потому что история подсказывает: доминирование в розничной торговле в 2013 году — до $1,100, мания ICO в 2017 году — до $20,000, DeFi+NFT в 2021 году — до $69,000, а институциональный вход в 2025 — сейчас $87,000. С каждым циклом участники становятся более профессиональными, сумма средств увеличивается, а инфраструктура становится совершеннее.

«Худшая динамика» в 2025 году — это, по сути, переходный период от старого мира (розничные спекуляции) к новому (институциональное распределение). Цена — это цена перехода, но направление уже определено. Когда BlackRock, Fidelity и суверенные фонды открыли позиции на левом фланге, розничные инвесторы всё ещё сомневались: «Упадёт ли он всё равно?» Это плохое когнитивное мышление.

Заключение

Итоговое резюме: 2025 год знаменует ускорение процесса институционализации крипторынка. Несмотря на отрицательную годовую доходность BTC, инвесторы в ETF продемонстрировали сильную устойчивость к «HODL». На первый взгляд, 2025 год будет худшим для криптовалют, но на самом деле это так: самый большой оборот поставок, самая высокая готовность распределять учреждения, самая чёткая поддержка политики и масштабное улучшение инфраструктуры. Цена -5%, но приток ETF составляет 25 миллиардов долларов. Это само по себе самый сильный сигнал.

Как долгосрочные специалисты и инвесторы, наша задача — не прогнозировать краткосрочные цены, а выявлять структурные тенденции. Ключевые моменты 2026 года включают законодательный прогресс по Закону о структуре рынка, возможность стратегического расширения резервов Биткоина и преемственность политики после промежуточных выборов. В долгосрочной перспективе улучшение инфраструктуры ETF и ясность регулирования создают основу для следующего волны роста.

Когда структура рынка кардинально меняется, старая логика оценки терпит сбой, и новая ценовая власть восстанавливается. Будьте рациональны и терпеливы.