Wenn du in den 1930er Jahren in Deutschland wärst, wann würdest du fliehen? Wohin würdest du fliehen?

BW基本面研究报告（1） 本文不构成投资建议，属于整理写给我自己看。 投资风格： $BW 并非高利润企业，这是一家在过去因为太阳能亏损合同陷入困境的传统工程企业，但是近期其通过变卖包袱资产，聚焦主业，并且其主业契合数据中心建设这一主题，所以我觉得公司有重生的可能，这笔投资聚焦于企业的起死回生，估值重建，而非高利润企业，可能天花板受限。 风险讲在前面： 主要风险：当前处于 LNTP，真正的业绩与现金流取决于 完整合同（FNTP/Full Release） 与后续里程碑。 风险：FNTP 延迟/金额或条款变化；进度款结构不利；EPC 固定价导致成本超支由BW承担。 风险：BW 以“锅炉+汽轮机（STG）”抢“到电速度”；但燃气轮机（SCGT/CCGT）供给一旦缓解、或SMR/核、储能政策提速，竞争格局会变。 风险：BW 经历过“持续经营”压力，虽已通过资产出售/赎回票据/ATM缓解，但再融资能力仍关键。（其近期ATM 了6000多万美金，其中一个单一实体购买了5000万刀，当前ATM已经暂停，我认为单一实体购买5000万刀是一个利好，说明有大资金入场） 首先我们关注 $BW 与 $APLD 的合作。 “Babcock & Wilcox Announces AI Data Center Power Generation Solution and Signs LNTP with Applied Digital to Design and Install One Gigawatt of Electric Power” 其中讲到，合作的原因，即$APLD 选择 $BW 的原因在于 “it has further solidified its entry into the AI Data Center power supply market utilizing efficient and available steam generation technology with shorter time to market than traditional simple cycle power plants.” Steam generation technology 简单说，它是利用 天然气燃烧 → 产生高压蒸汽 → 推动汽轮机 → 发电 的一整套蒸汽系统。这是传统锅炉+汽轮机（Steam Turbine Generator, STG）的结构。 核心设备构成： 燃烧与锅炉部分 1. 燃料：天然气、生物质、甚至氢气（或混合）。 技术类型：水冷壁高压锅炉（Waterwall Boiler）。 2. 作用：燃烧燃料，将水变成高温高压蒸汽（约500600°C，120200 bar）。 3. 蒸汽汽轮机（Steam Turbine） 由高压蒸汽推动叶片旋转，将热能转化为机械能。 4. 发电机（Generator） 与汽轮机同轴，将机械能转化为电能。 5. 冷凝器与给水回路 蒸汽做功后冷却回水，再循环。 效率 35%-45% 这种模式其实跟燃煤电厂的蒸汽系统原理一样，只是燃料换成了天然气（更清洁，排放更低）。 而 $BW 做的，就是这些系统的核心设备——锅炉岛（Boiler Island）+ 控制 + 安装工程。 “Simple Cycle” 是燃气轮机电厂的一种形式。 燃气轮机 = 类似喷气发动机 → 直接驱动发电机。 效率35%-40% 基础的效率，此二者差不多，但是如果Simple Cycle 再加一个余热锅炉 + 蒸汽轮机（即 Combined Cycle，联合循环），效率可达 55–62%，但建设周期更长、系统更复杂。 Simple Cycle 的限制在于——设备供应商极少（ $GE ，Siemens，MHI）、交货周期极长、审批严格。（燃机生产需排产1-2年），建设周期要24-36个月，并且是并网机组，需调峰许可。 $BW 的方案用自己成熟的高压蒸汽锅炉技术，并配合常规汽轮机，从而能在更短周期内建好可运行的电站。同时可用模块化拼装（Modular/Skid-based Installation），多个小单元并联以快速扩容或分期投运。锅炉，汽轮机设备更加通用，全球多家公司都可制造，施工期18-24个月，属于园区自备电源，可离网运行。 这个意思就是， $BW 说我不用等燃机排产两年，我直接用现成的锅炉+汽轮机技术，6–12个月可以开工、18–24个月投运，先把数据中心的电供上，再慢慢扩容或加CCUS改造。 在 AI 数据中心场景下的优势: 1. 时间优势（Time-to-Power） “算力爆发快、电源落地慢” → 传统电源无法跟上。 BW 方案可以半年内启动施工、两年内供电。 2. 规模与冗余 可多台锅炉+汽轮机并联，每台 150–300MW，易分期并网。 3: 稳定基荷 AI 负载稳定、连续运行；蒸汽机组最适合稳定基荷。 4: 燃料灵活与低碳扩展 可使用天然气、生物质、合成气；后期可加装 CCUS（碳捕集）。 这就是 $BW 用来给 $APLD 的“AI 数据中心自备电厂”的核心逻辑： 它不是去造世界最先进的燃机，而是用最成熟、最快速、最易落地的蒸汽系统，填补算力工厂的电力“时间差”。 若 $BW 和 $APLD 的合作在后续顺利转正，执行顺畅，将为 2026–2028 年带来确定性营收与毛利，并在投运后形成服务化现金流。

Habe viele Positionen geschlossen, um mich bis zu dieser Woche auf das Schreiben der jährlichen Leistungsbewertungen für meine und andere zu konzentrieren. Habe nur CRDO aus dem Unsinn FUD hinzugefügt. Hoffe, dass Gold/Silber/Kupfer/Nickel/Nasdaq im Januar einen größeren Rückgang geben kann. Sei vorsichtig mit GOOG, Fidji testet jetzt Ads in OAI.