Ярдені: Як ми вже казали, концепція нейтрального FFR — це нісенітниця. Минулого року ФРС пом'якшила, скоротивши FFR на 100 б.п. Ми не погоджувалися з цим кроком, стверджуючи, що економіці не потрібне таке полегшення і що Бонд Вігіланти, ймовірно, будуть незгодні. І справді, дохідність 10-річних казначейських облігацій зросла на 100 базисних пунктів наприкінці минулого року (графік). Можливо, цього року відбувається те саме. Незважаючи на зниження FFR на 50 б.п. у вересні та жовтні, а також ще 25 б.п. у середу, дохідність облігацій тримається трохи вище 4,00% з серпня. Вона фактично на тому ж рівні, що й тоді, коли ФРС почала останній цикл зниження ставок минулого року. Інвестори в облігації не дотримуються скрипту пом'якшення ФРС (і не того легшого, який просуває адміністрація Трампа). Вони й досі стурбовані великими дефіцитами федерального бюджету США та зростаючим боргом США. Вони бачать, що інфляція залишається вище цілі ФРС у 2,0%. Вони також спостерігають стрімке зростання прибутковості облігацій у Японії (графік), оскільки Банк Японії, здається, має намір різко натиснути монетарні гальма для охолодження інфляції, тоді як уряд натискає на фіскальний акселератор, щоб уникнути рецесії.