A parte RWA do relatório é um ponto central, ainda não li tudo, mas vou mencionar alguns pontos-chave. Colocar em cadeia não é difícil, o difícil é a liquidez secundária; se os ativos não têm compradores, não há quem assuma a venda, por isso a chave está no Tokenized MMF (fundos de mercado monetário tokenizados). As instituições que detêm grandes quantidades de stablecoins USDT/USDC geralmente têm rendimento zero, enfrentando um dilema caro, o Costly Dilemma. A Tether / Circle pega seu dinheiro para comprar títulos do governo dos EUA, ganhando 4%-5% de juros sem risco, enquanto você, como usuário, recebe 0%. Se você quiser ganhar esses 5% de juros, precisa trocar USDT por moeda fiduciária em Off-ramp, transferir de volta para o banco e depois comprar títulos. Esse processo é lento (T+1/T+2), caro e totalmente desvinculado do ecossistema blockchain. O Tokenized MMF transforma esses fundos ociosos em equivalentes de caixa que geram rendimento. Como o Ondo OUSG/USDY ou o BUIDL da BlackRock, eles não são depósitos a prazo fixo, mas projetados como uma stablecoin que gera rendimento. Seus fundos permanecem na cadeia, não precisam ser retirados, geralmente aumentando o número de tokens através de Rebase, ou refletindo-se na valorização do preço do token, recebendo juros automaticamente todos os dias. Esses ativos estão se tornando colaterais básicos para DeFi. Por exemplo, protocolos de empréstimo como Morpho e Aave começaram a aceitar tokens de recibo RWA como colateral, o que significa que a taxa de juros sem risco (Risk-Free Rate) do TradFi se tornou oficialmente a taxa de referência para DeFi. Ao pegar dinheiro emprestado na Aave ou MakerDAO, você geralmente colateraliza ETH ou WBTC. Esses ativos têm alta volatilidade, e para evitar liquidações, você só pode fazer uma supercolateralização (por exemplo, colateralizar 150 para pegar 100), resultando em uma baixa utilização de capital. Já o Tokenized MMF não só tem um preço extremamente estável, como também gera rendimento continuamente. O relatório também insinua uma lógica comercial mais profunda, a estratificação da liquidez. Os tokens emitidos nativamente (como os fundos da Franklin Templeton) são conformes, mas são difíceis de usar em DeFi (geralmente requerem lista branca e não podem ser transferidos livremente). A Ondo, através de estratégias de encapsulamento, trouxe a liquidez tradicional para a cadeia, criando uma forma "quase sem permissão" (Quasi-permissionless). Isso permite que esses ativos sejam integrados diretamente em protocolos DeFi como Curve e Pendle para negociação e hedge.