宏观投资者拉乌尔·帕尔表示：“比特币的 四年周期现在变成了五年周期……比特币应该会在 2026 年达到峰值，很可能是在第二季度。”以下是他的完整逻辑： “为什么比特币到现在还没有真正“起飞、暴涨”？答案就在这张图里。 比特币其实本质上就是在跟着 ISM 走——也就是商业周期。 如果你把比特币价格去趋势化，你会发现它几乎就是 ISM 的影子。 记住我们一直说过那句话： “是商业周期，蠢货。” 一切都取决于商业周期。 那些口口声声说“比特币是四年减半周期驱动”的人，其实根本不了解什么是商业周期的本质。 我们在《Everything Code》里讲过这一切，明天也会非常详细地展开讲。 简单说一句：比特币在跟着 ISM 走。 而利率其实也走在同一条轨道上。 按理说，利率早就该下来了。 为什么？因为我们需要“滚动债务”。 这个问题我们已经解释过无数次了，这正是《Everything Code》的核心逻辑之一。 因为现在的利率太高： 华尔街赚了钱（靠资产、稀缺性） 美国实体经济却被拖垮了（借贷成本爆炸） 华尔街靠的是“稀缺资产”， 普通人靠的是“利息敏感型负债”。 这种不平衡是当前政策必须解决的核心问题—— 答案只有一个：必须把利率压下来。 那为什么这轮商业周期变“很长”？ 这里有一个关键点，是我最近在重做《Everything Code》时才发现的： 在 2021–2022 年期间，美国延长了政府债务的平均期限： 从原来的大约 4 年 → 延长到了 5 年。 这件事的影响极其巨大。 这意味着： 债务再融资的节奏被往后推了一整年， 结果就是：商业周期被硬生生“拉长”了一年。 所以—— 这一次已经不是“4 年周期”， 而是变成了：5 年周期。 至于下一轮会不会又变回 4 年， 那要等到看看政府在未来如何续发债： 是拉长久期？ 还是回到短久期？ 现在没人知道。 但这一轮周期：已经可以确认是“五年结构”。 更狠的是：这不是拍脑袋的说法。 这个 5 年周期： 几乎完美吻合目前美国政府债务的 “加权平均到期时间”——5.4 年。 换句话说： 商业周期 = 债务久期决定的节奏。 周期不是“信仰”， 是财务结构决定的。 我们的结论非常清晰： ISM 可能在 2026 年见顶 流动性大概率比 ISM 更早触顶 •我们当前的核心判断仍然是： 2026 年中期（大约 Q2）是关键时间窗口

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