Бернстайн: Sandisk (SNDK - Outperform, $300 TP) Sandisk розглядає ключові коментарі CES щодо кешу Vera Rubin KV від Дженсена Хуанга з Nvidia як поступовий новий попит на NAND, який раніше не входив до прогнозу попиту. До прогнозу Sandisk оцінювала, що NAND був на 8% недопропозичений, і цей поступовий попит лише зробить надзвичайно напружену ситуацію ще складнішою. Компанія не змогла кількісно оцінити вплив, оскільки це була досить нова інформація, але вважала вплив значним. Sandisk прогнозував зростання попиту на NAND у дата-центрах на рівні 45% vs. mid 20% для загального зростання попиту на NAND порівняно зі зростанням пропозиції у 110%. Ми оцінюємо, що кеш KV може свідчити про додаткові 16 ТБ на GPU, проти 3-4 ТБ на відеокарту сьогодні. Це дорівнює >5-кратному стрибку NAND-контенту. Компанія підтвердила, що не збільшує потужності і не очікує жодних значних нових потужностей, окрім деяких від YMTC. Sandisk наразі дотримується обережної позиції щодо збільшення пропозиції після кількох років низьких прибутків. Вони повинні бачити, як попит постійно перевищує пропозицію з маржею значно вищою за це, перш ніж навіть розглядати розширення потужностей. Крім того, Sandisk ретельно враховує довгостроковий вплив розширення пропозиції, які фактично є постійними. Були обговорення щодо конкурентів і того, що YMTC — єдиний плеєр NAND, який додає потужність і не діє раціонально (можливо). Довгострокові угоди стають актуальною темою, але наразі менше 10% бізнесу прив'язано до довгострокових цінових угод. Таким чином, понад 90% бізнесу SNDK здійснюється за короткостроковими (тобто на чверть або менше) цінових угодах. У сфері високого ринку це добре, оскільки вони більше залежать від зростання ринкових цін. Sandisk зазначила, що ціни ростуть швидше, ніж будь-коли раніше. Ціни значно зростають щотижня у спосіб, який є безпрецедентним у індустрії пам'яті. Звідки походить зростання бітів постачання NAND: • Для SNDK це повністю міграція технологій на BiCS 8, що компенсується втратою пропускної здатності пластин через додані шари. Це, у свою чергу, компенсується розширенням простору в чистій кімнаті. • Зростання пропозиції в індустрії NAND знаходиться в середньому та високому рівні, що є метою SNDK. У 2026 році SNDK може бути нижчим за цей показник. • Дуже мало чистих приміщень для розширення NAND, окрім Kitakami Fab від SNDK/Kioxia (але це планується для компенсації втрати пропускної здатності пластин через розширення BiCS8), та YMTC. Будь-які нові чисті приміщення потребують 2-3 роки, перш ніж суттєво вплинуть на ринок через тривалі терміни поставки. Звідки йде зростання попиту на NAND: • Непропорційно більша частина додаткового зростання попиту припадає на дата-центри, які, у свою чергу, походять від штучного інтелекту. Дата-центри вперше цього року стануть найбільшою часткою загального попиту на NAND. • Традиційні ринки NAND, такі як мобільні, мають більшу чутливість до цін, ніж клієнти дата-центрів, які, здається, не чутливі до зростання цін. • Хоча швидке зростання цін не очікується впливу на попит на дата-центри, загальний попит на NAND буде вплинутий через певний вплив на попит на ринках мобільних пристроїв і ПК (у вигляді зниження або меншого зростання одиниць або обох факторів). Навіть з цією слабкістю очікується, що ринок буде дуже жорстким через сильних і нечутливих до цін клієнтів дата-центрів. Високопропускна здатність Flash (HBF) показує перспективу і залишається на правильному шляху: • HBF — це заміна HBM на основі спалаху, що використовується для інференції. ...