Bernstein: Sandisk (SNDK - Overperform, $300 TP) Sandisk ser CES-keynote-kommentarene om Vera Rubin KV-cache fra Jensen Huang fra Nvidia som en inkrementell ny NAND-etterspørsel som tidligere ikke var med i etterspørselsprognosen. Før prognosen anslo Sandisk at NAND var 8 % underforsynt, og denne økte etterspørselen vil bare gjøre den ekstremt stramme situasjonen enda strammere. Selskapet kunne ikke kvantifisere virkningen siden det var ganske ny informasjon, men mente at effekten var betydelig. Sandisk forutslo vekst i Datacenter NAND-etterspørsel på 45 % vs. mid 20 % for den totale veksten i NAND-bit-etterspørselen sammenlignet med tilbudsveksten på tenårene. Vi anslår at KV-cachen kan indikere ytterligere 16TB per GPU, mot 3-4TB per GPU i dag. Dette tilsvarer >5x økning i NAND-innhold. Selskapet bekreftet at de ikke øker kapasiteten og ikke ser noen betydelig ny kapasitet komme i drift bortsett fra noe fra YMTC. Sandisk tar for tiden en forsiktig tilnærming til forsyningsutvidelser etter noen år med lav fortjeneste. De må se at etterspørselen konsekvent overstiger tilbudet med marginer som er betydelig høyere enn dette, før de i det hele tatt vurderer kapasitetsutvidelser. I tillegg er Sandisk nøye med å ta hensyn til de langsiktige konsekvensene av forsyningstillegg, som i praksis er permanente. Det var en del diskusjon rundt konkurrenter og hvordan YMTC egentlig er den eneste NAND-spilleren som øker kapasiteten og ikke handler rasjonelt (muligens). Langsiktige avtaler blir et hett tema, men for øyeblikket er mindre enn 10 % av virksomheten bundet til langsiktige prisavtaler. Derfor er over 90 % av SNDKs virksomhet på kortsiktige (dvs. en fjerdedel eller mindre) prisavtaler. I et oppgående marked er dette en god ting, siden de derfor er mer belånt til markedsprisøkninger. Sandisk nevnte at de øker prisene raskere enn selskapet noen gang har gjort. Prisene øker betydelig hver uke på en måte som er uten sidestykke i minneindustrien. Hvor veksten i NAND-forsyningsbiten kommer fra: • For SNDK er det helt fra teknologimigrering til BiCS 8, som kompenseres av tap i wafer-gjennomstrømning på grunn av de ekstra lagene. Dette motvirkes igjen av utvidelse i renromsrommet. • Veksten i NAND-industriens tilbud ligger i midten til høye tenårene, som er SNDKs mål. For 2026 kan SNDK ligge under dette. • Svært få renrom tilgjengelig for NAND-utvidelse bortsett fra SNDK/Kioxia's Kitakami Fab (men dette er planlagt for å kompensere for wafer-gjennomstrømningstap fra BiCS8-rampen), og YMTC. Nye renrom vil ta 2-3 år før de får betydelig innvirkning på markedet på grunn av de lange leveringstidene. Hvor all veksten i NAND-etterspørselen kommer fra: • Uforholdsmessig kommer mesteparten av den økte etterspørselsveksten fra datasentre, som igjen kommer fra KI. Datasentre vil for første gang i år utgjøre den største delen av den totale NAND-etterspørselen. • Tradisjonelle NAND-markeder som mobil har mer prissensitivitet enn datasenterkunder, som ikke ser ut til å være følsomme for prisøkninger. • Selv om den raske prisøkningen ikke forventes å påvirke etterspørselen i datasentre, vil den totale NAND-etterspørselen bli påvirket på grunn av noe etterspørselspåvirkning i mobil- og PC-markedene (i form av lavere innholdsvekst eller lavere enhetsvekst, eller begge deler). Selv med denne svakheten forventes markedet fortsatt å være svært stramt på grunn av de sterke og prisufølsomme datasenterkundene. High Bandwidth Flash (HBF) viser lovende resultater og holder seg på sporet: • HBF er en flash-basert erstatning for HBM som brukes til inferens. ...