透明性の高い取引がクジラの執行を改善する理由 Hyperliquidの成長を通じて、懐疑的な人々は、プラットフォームの流動性を拡大する能力に疑問を投げかけました。これらの懸念は、Hyperliquidが世界で最も流動性の高い場所の1つになったことで解決されました。Hyperliquidが暗号の大手トレーダーの一部に採用されたことで、議論は透明な取引に関する懸念に移りました。多くの人が、Hyperliquidのクジラは次のように信じています。 1) 彼らが自分の位置に入るとフロントラン 2)清算価格とストップ価格が公開されているために狩猟 このような懸念は当然のことですが、実際には逆で、ほとんどのクジラにとって、透明性のある取引は私的な会場と比較して実行を改善します。 高レベルの議論は、市場は情報を公正な価格と流動性に変換する効率的な機械であるというものです。ハイパーリキッドで公開取引を行うことで、クジラはマーケットメーカーに彼らのフローに流動性を提供する機会を増やし、その結果、より良い執行が可能になります。10億ドルのポジションは、中央集権的な取引所よりもHyperliquidの方が優れた執行が可能です。 この記事では、複雑な推論を扱っているため、この普遍的な原則を示すために、tradfiの実際の例から始める方が説得力があるかもしれません。結局のところ、行動は言葉よりも雄弁です。 例 毎日リバランスが必要な世界最大のtradfi ETFを考えてみましょう。例としては、価格が有利に動くときにポジションを増やし、反対方向にポジションを減らすレバレッジETFが含まれます。これらのファンドは、数千億ドルの運用資産を管理しています。これらの資金の多くは、取引所のクロージングオークションで執行することを選択します。多くの点で、これはHyperliquidで公開取引されているクジラのより極端なバージョンです。 1. これらのファンドのポジションは、ほぼ正確に一般に知られています。これはHyperliquidにも当てはまります。 2. これらのファンドは、公開されている正確な戦略に従っています。これはHyperliquidには当てはまりません。クジラは好きなように取引できます。 3.これらの資金は、毎日予測どおりに取引され、多くの場合、大規模な規模で取引されます。これはHyperliquidには当てはまりません。クジラはいつでも好きなときに取引することができます。 4. クロージングオークションは、他の参加者がETFの流れに反応する十分な機会を提供します。これは、取引が継続的かつ即時に行われるHyperliquidには当てはまりません。 これらの点にもかかわらず、これらのETFマネージャーはハイパーリキッドのような透明性を選択します。これらのファンドは、フローを非公開にする完全な柔軟性を備えていますが、積極的に意図と取引をブロードキャストすることを選択します。なぜでしょうか。 電子市場における透明性の歴史 補完的な例は、電子市場の歴史です。上に要約したように、市場は情報を公正な価格と流動性に変換する効率的な機械です。特に、電子取引は、2000年代初頭の金融市場にとってステップファンクションのイノベーションでした。以前の取引は主に取引ピットで行われており、執行の質が一貫していないことが多く、スプレッドが広くなっています。価格と時間の優先順位を透過的に実施するプログラマティックマッチングエンジンの出現により、スプレッドは圧縮され、エンドユーザーの流動性が向上しました。公共の秩序書により、市場原理は需要と供給の情報をより公正な価格とより深い流動性に組み込むことができました。 情報のスペクトル オーダーブックは、情報の粒度によって分類されます。L0 と L4 は標準的な用語ではありませんが、ここではスペクトルの自然な拡張として含まれています。 L0: 書籍情報がない (例: ダーク プール) L1:最良入札とオファー L2: 書籍のレベルと価格、レベルの合計サイズ、およびオプションでレベル内の注文数 L3:時間、価格、サイズを含む個々の匿名化された注文。送信者を含む一部のフィールドはプライベートです L4(ハイパーリキッド):プライベート情報とパブリック情報が完全に同等な個別注文 オーダーブックの粒度が新しいレベルになるたびに、参加者がモデルに組み込むための情報が劇的に改善されます。Tradfiの会場はL3で止まりますが、HyperliquidはL4に進みます。ブロックチェーンは本質的に透明で検証可能であるため、これの一部は必要性です。しかし、これは機能であり、バグではないと私は主張します。 ズームアウトすると、プライバシーと市場効率のトレードオフは、L0 から L4 の本まで全範囲に及びます。このスケールでは、L3の本は恣意的な妥協と見なすことができ、必ずしも最適ではありません。L4 Booksに対する主な議論は、一部の戦略演算子がプライバシーを好むというものです。おそらく、注文によって明らかになる戦略にはアルファがあります。しかし、クオンツファイナンス業界に注がれる純粋な才能と努力を過小評価することは容易であり、匿名化されたデータにもかかわらず、これらのフローの多くを裏付けています。時間をかけて実質的なポジションに就くことは、その情報を洗練された参加者に漏らさずに済むことは困難です。 余談ですが、私は経済的なプライバシーは個人の権利であるべきだと信じています。今後数年間で、ブロックチェーンがプライバシープリミティブを思慮深い方法で実装することを楽しみにしています。ただし、プライバシーと実行を混同しないことが重要です。それらは手を取り合った概念ではなく、対立する可能性のある独立した重要な概念です。 マーケットメーカーが情報にどのように反応するか 一部のプライバシーは依然として厳密に有益であると主張する人もいるかもしれません。しかし、プライバシーは実行とのトレードオフのため、自由とはほど遠いものです:有毒な流れが無毒のテイカーの流れと混ざり合い、すべての参加者の実行を悪化させる可能性があります。トキシックフローとは、一方の側がすぐに取引を後悔する取引と定義でき、「即時」のタイムスケールが毒性のタイムスケールを定義します。一般的な例の1つは、2つの会場間で最速の通信回線を持ち、有毒なアービトラージテイカー戦略を実行する洗練されたテイカーです。マーケットメイカーは、これらのアクターに流動性を提供することで損失を出します。 マーケットメーカーの主な仕事は、有毒なフローをできるだけ避けながら、無毒なフローに流動性を提供することです。透明な会場では、マーケットメイカーは参加者を毒性によって分類し、無毒の参加者が実行するのに合わせて選択的にサイズアップすることができます。その結果、クジラは匿名化された会場よりも速く大きなポジションに素早くスケールアップすることができます。 概要 最後にETFのリバランスの例に戻ると、厳密な実験の結果、上記の点が確認されたと思います。序論の特定のサブポイントに対処する: 1)透明な会場は、プライベートな会場よりもフロントランニングにつながるわけではありません。むしろ、短期マークアウトが一貫してマイナスのトレーダーは、自己相関フローを直接市場にブロードキャストすることで利益を得ます。透明な会場は、すべてのユーザーがこの機能から利益を得るための証明可能な方法を提供します。 2) 清算と職務質問は、私的な会場よりも透明な会場では「狩猟」されません。透明性のある場所で価格を押し上げようとする試みは、平均回帰取引を取ることに自信を持つ取引相手と出会う。 トレーダーが大規模なサイズを取引したい場合、最善のことの1つは、事前に世界に伝えることです。直感に反しますが、情報が多ければ多いほど、実行は向上します。Hyperliquidでは、これらの透明なラベルはすべての注文のプロトコルレベルで存在します。これにより、あらゆる規模のトレーダーが流動性と執行を拡大するユニークな機会が得られます。