1/14: Návrh "UNIfication": Krátkodobé tokenové pobídky vs. dlouhodobá udržitelnost DEX. Uniswap je základní silou v oblasti DeFi, zpracovává kumulativní objem téměř 4 biliony dolarů a je průkopníkem rané automatizované tvorby trhu.

2/14 Návrh "UNIfication" od společnosti @Uniswap - aktivace poplatků za protokol pro spalování tokenů UNI - však upřednostňuje krátkodobou hodnotu tokenu před poskytovateli likvidity (LP), čímž riskuje dlouhodobou konkurenceschopnost. Analýza níže.

3/14 Návrh aktivuje poplatky z poolů v2/v3, výnosů ze sekvenceru Unichain a mechanismů, jako jsou aukce slev z poplatků za protokol, a směruje je na vypalování UNI. Zahrnuje 100 milionů zpětných spalovin UNI, migraci likvidity Unichainu a rozpočet zaměřený na protokol pro Labs.

4/14 I když slaďuje pobídky podobné Hyperliquidu, snižuje výnosy LP (např. v2 z 0,3 % na 0,25 %), aniž by snižoval poplatky obchodníků, a upřednostňuje pasivní držitele před aktivními aktivátory likvidity.

5/14 Podíl Uniswapu na trhu klesl z více než 60 % na konci roku 2023 na dnešních méně než 30 %, a to díky tomu, že více konkurentů nabízí nižší náklady a lepší výnosy LP. Návrh tento trend urychluje tím, že rozmělňuje odměny v podobě LP bez kompenzačních pobídek.

6/14 Ústředním bodem "UNIfikace" jsou zpětné odkupy UNI z poplatků, které by měly vytvořit deflační tlak a podpořit zhodnocení cen, doplněné ~4% retroaktivním spalováním nabídky. To již vyhnalo UNI na nedávná maxima.

7/14 Ve srovnání s 97% alokací výnosů na zpětný odkup společnosti Hyperliquid může přístup Uniswapu přinést dočasné zisky, ale podkopat retenci, pokud ekonomika LP zakolísá. Dynamika konkurenčních spotových DEX se od perpů značně liší, takže tento poloviční závazek vůči modelu zpětného odkupu je riskantní.

8/14 Uniswap zaostává v efektivitě poplatků za TVL, což ukazuje na neefektivitu v odměnách za likviditu uprostřed IL a LVR a vysokých poplatků obchodníků, které podporují migraci na specializované L2 DEX, jako je Aerodrome (Base) nebo Pancakeswap (BSC).

9/14 Tím, že návrh extrahuje poplatky za protokol, dále zatěžuje LP, což umožňuje modelům optimalizovaným pro LP a nerozděleným odměnám zachytit větší rychlost likvidity.

10/14 Tato struktura ukládá ztrátu mrtvé váhy: Nezměněné poplatky obchodníků ve spojení se sníženými výnosy LP mají za následek mělčí pooly, zvýšený skluz, a tedy snížené objemy - tragédie AMM veřejných statků.

11/14 Práce na DEX, kterou jsme provedli v @vm_economics, nám ukázala, že v konkurenčním prostředí DEX musí být upřednostněna udržitelná kompenzace LP, aby se v dlouhodobém horizontu odvrátila smyčka zpětné vazby exodu likvidity. Uniswap vyžaduje design zaměřený na LP.

12/14 Stručně řečeno, zatímco "UNIfication" nabízí inovativní prvky, jako jsou aukce se slevami z poplatků a háčky v4, její zaměření na spalování tokenů narušuje protokolový příkop Uniswapu ve vyzrálém ekosystému DeFi.

13/14 Navzdory obrovskému přínosu Uniswapu k inovacím DeFi se jedná o chybný krok. Aby se zotavila, musí nejprve přijmout optimalizace LP s distribucí hodnoty tokenů (např. @AerodromeFi ) nebo dotovat LP prostřednictvím výnosů mimo AMM (např. @PancakeSwap ).

14/14 Milujeme Uniswap a úžasnou práci, kterou odvedli pro rozvoj DeFi. Je však jasné, že udržitelný růst DEX vyžaduje pobídky LP-first před spekulativní tokenomikou v tvrdé konkurenci. Vývoj DeFi ponechává pro takové realokace jen malý prostor.