USDai的向上脱钩是一个关于稳定币机制、PT <> YT 流动和支撑 DeFi 的基本经济原则的迷人案例研究。 实习生在胡说什么？ 让我来分析一下这种荒谬，以及你如何能够从中获利。 ___________________________________________________ 与大多数脱钩的稳定币不同，@USDai_Official 的 USDai 是向上脱钩的。这意味着交易者目前愿意为本应价值恰好为 $1 的东西支付超过 $1 的价格。 你第一反应可能是“以超过 $1 的价格购买 $1 是什么情况”，我通常会同意这个观点。 不同之处在于，持有 USDai 会给用户带来 Allo Points，这些点数正在被“计入”标准的 $1/USDai 价值中。 “但等等……难道每个有点数的稳定币不应该也被估值为 > $1 吗？” ___________________________________________________ 要回答这个问题，我们需要理解稳定币是如何维持挂钩的。最常见的方法是使用挂钩稳定模块（PSM），它允许用户在返回稳定币到挂钩时进行套利： 1. 价格 < $1 → 用户购买稳定币并兑换为 $1 的基础资产（或类似的东西） 2. 价格 > $1 → 用户铸造稳定币并以 > $1 的价格出售 我们处于 USDai 的场景 2，但有一个问题 - USDai 的上限已满，因此套利者无法铸造更多以将其返回到挂钩！ 对 USDai 的 Allo Points 的需求激增，而没有新铸造的能力，打乱了稳定币的平衡。 因此，预计 USDai 在上限提高之前将高于挂钩。 ___________________________________________________ 你可能注意到的下一件事是，USDai 的隐含收益率飙升至绝对荒谬的 51.6% 固定年利率，远远是平台上收益最高的稳定币之一。 这里有一个关键点需要注意 - Pendle 以基础代币的价格来定价资产。 在我们的案例中，它是当前交易价格为 $1.06 的 USDai。 51.6% 固定年利率是基于这个 $1.06 的面值。 这对你意味着什么？ > 购买 PT-USDai 将让你在已经持有 USDai 的情况下获得固定收益。 > 如果你是从 USDC 交换过来的，若 USDai 从 $1.06 重回 $1，你可能会面临损失。 如果你现在计划进入 PT，务必谨慎。 ___________________________________________________ 确实非常有趣的一点是，如果你是早期的 YT-USDai 买家，你在隐含收益率和 USDai/USD 上都获得了丰厚的收益。 这应该是有道理的，因为： 1. 隐含收益率从 ~20% 飙升至 51.6% 2. USDai 从 $1 脱钩至 $1.06 虽然这次隐含收益率飙升的很大一部分可以归因于对 Allo Points 的需求，但其余部分则是由于一些稍微更结构性的因素。 回想一下，影响隐含收益率的因素是 YT 和 PT 的交易活动： 1. 如果人们购买 YT 或出售 PT，隐含收益率 ⏫ 2. 如果人们出售 YT 或购买 PT，隐含收益率 ⏬ 在我们的案例中，有很多人购买 YT。 我们没有很多人购买 PT，因为 PT 是向上脱钩的。 这意味着我们最终留下的隐含收益率可以预期将继续向上，至少在 USDai 的基础上限提高之前！ ___________________________________________________ 这是一个关于稳定币上限如何： 1. 导致价格向上脱钩 2. 导致隐含收益率向上飙升 3. 在没有标准市场动态将其恢复到正常的情况下，二者同时发生的有趣小课程。 如果你能够识别 Pendle 的基础稳定币上类似的设置，捕捉这些机会是非常有可能的。 实习生将密切关注这些协议，看看哪里有钱袋子。 NFA NLA NMA MDMA Pendle