Ich spreche jedes Jahr mit Tausenden von LPs. Hier ist, was ich gerade sehe, wenn es darum geht, wie sie sich dem VC nähern. 1) Co-Investitionen in der späten Phase waren noch nie so gefragt. Die Top 5-7 Namen haben effektiv *unbegrenzte* Nachfrage. Und dieses Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage hat drei echte Probleme geschaffen: Zuerst die Frage des *echten* Zugangs. Viele der SPVs, die für diese Unternehmen im Umlauf sind, sind nicht von diesen Unternehmen genehmigt. Käufer seien gewarnt. Diese Unternehmen sind bei ihren Cap Tables sehr wählerisch, und der Zugang kann über die bloße Kapazität hinaus eingeschränkt sein. Die Gebühren steigen ins Unermessliche. Jemand hat mir kürzlich erzählt, dass für ein führendes KI-Labor eine Gruppe 15 % im Voraus, 20 % Carry und 30 % über einen 2X berechnet hat. Bei diesen wirtschaftlichen Bedingungen kann man aus einem potenziell generationsbestimmenden Unternehmen eine schlechte Investition machen. Gebühren sind der stille Killer der Renditen bei Co-Investitionen in der späten Phase, und dieses Risiko wird jetzt auf das Logo fokussiert, während die Auswirkungen der Gebühren ignoriert werden. Darüber hinaus müssen diejenigen, die keinen Zugang zu den Top-Unternehmen erhalten, eine Stufe (oder zwei) darunter gehen. Sehr gefährlich in einem Markt mit hoher Intensität / Bewertung für KI. Wie ich bereits erwähnt habe, werden viele teure Fehler gemacht, während wir herausfinden, wie die Gewinner in der Zukunft aussehen werden. 2) Kapital fließt zu großen, etablierten Marken. Das ist der klarste Trend zurzeit. LPs konzentrieren sich auf die besten Multi-Stage- und Series A-Firmen. Die Logik ist einfach: Diese sind leichter zu bewerten, und angesichts der extremen Machtverteilung wollen Investoren schnell Zugang zu den Trophäen-Assets nach der Investition. Wenn Sie eine der Top 10-20 Marken sind, sind Sie überzeichnet, manchmal in Vielfachen. Wenn nicht, ist das Fundraising-Umfeld eine andere Welt. 3) Aufstrebende und etablierte Manager befinden sich in der schwierigsten Lage, mit einer bemerkenswerten Ausnahme. Spinouts von Top-Firmen und Betreiber mit starken Marken bewegen sich schnell und sind im Allgemeinen sehr überzeichnet. Für alle anderen war die Messlatte noch nie so hoch. Ich denke, das ist tatsächlich die Gelegenheit für LPs, wenn sie die Zeit/Expertise dazu haben. Das Problem ist nicht, dass LPs das nicht wissen. Die meisten tun es. Das Problem ist zweifach: Die Zeit und die Schwierigkeit, aufstrebende Manager zu finden und zu prüfen, sind real, und der Kater von 2019-2021 ist immer noch sehr präsent. Viele Menschen haben in dieser Zeit VC ausprobiert, die es wahrscheinlich nicht hätten tun sollen, und die Ausfallrate bei diesen Fund 1s hat das gesamte Segment schwieriger zu navigieren gemacht. Das Matching von Angebot und Nachfrage ist hier nahezu unmöglich geworden. Das Angebot (Manager) übersteigt die Nachfrage aufgrund der genannten Probleme.