これが私が市場のハイプサイクルについて考える方法です。基本的なことですが、それがポイントです(フレームワークはあまり複雑すぎないと思います)。 投資家は常に未来の約束か現在の現実を軽視しています。そして、決して同じ重み付けがなされていません。 ハイプサイクルの初期、技術革新の前後に、投資家は通常、未来を割り下げつつ現在に注目します。その良い例が2022年末のNvidiaです。投資家は暗号通貨GPUの過剰供給、低迷するゲーミングPC市場、そして最近の金利上昇による短期的な景気後退への懸念にのみ注目していました。 そしてサイクルが始まると、投資家は未来を取り入れるように動き始め、現在にあまり焦点を当てず、約束を見出すようになります。彼らは過去12か月の株価や現在利益から次の12か月の価値に移ります。そして価格が上がり、技術がより刺激的になると、彼らの想像力が働き始めます。ある時点で、彼らは現在をはるかに軽視し始め、未来だけが重要になる。今後12か月の評価指標は、2年、3年、5年先の指標に優先され、無意味になります。 ピーク時には現在は全く考慮されず、100%想像上の未来によって動かされます(たとえその想像が必ずしも上昇を牽引する株の強気の結果と一致しなくても)。アナリストは当時としては根本的に正当化されそうな方法で積極的に推定値を上げます(例えば「世界中の誰もが2台の携帯電話を持つ」というのは携帯電話の熱狂的な話題でした)。資本が吸い込まれ、最終的にはパフォーマンス追いを強いられ、理論を信じていない資金が株に押し寄せてしまいます。ソロスが言ったように、「人々はゲームを続けつつもルールを信じなくなる黄昏期」が訪れる。 2021年半ばのSaaS株の評価は、未来が現在に対して過大評価されている場合の良い例です。誰もインフレの上昇を気にせず、金利は上昇し続けるとか、これらの企業はZIRPに依存しているとか、ソフトウェアがより競争力を持つ可能性があると考えていました。 そして、ネガティブなきっかけが起こります。これは技術、マクロ、信用、期待外れの収入と関係している必要はありませんが、必ずしもそうとは限りません。見積もりは達成不可能に思え始め、未来が不確実に見えるほど現在がより重要になります。未来の楽観主義を持続不可能な高みへと押し上げたまさにそのメカニズムが機械的に逆転し、みんな出て行く必要がある。未来は過小評価され、やがて株だけでなく技術そのものに対する幻滅感につながります。しかしこれは悪影響を招き、投資家は最終的に幻滅し、技術に関わるものに対してアレルギー反応をするようになってしまいます。これは登る際に非常に非対称な形で起こります(「階段を上り、エレベーターを下りる」)。 これは真に変革的なテクノロジーの市場におけるるつぼです。進展が続けば、資本が再び企業に流れ込む前に長期投資の機会が訪れます(例えばインターネットなど)。もしそうでなければ――必ずしも「技術が消える」わけではなく、首都が自由でなくなったり、停滞したり経済が不利になったりすると進歩が止まる――サイクルは新しい技術とともに再び始まる。 いや、そうではないかもしれない...もしかしたら今回は違うかもしれない。