CDP:ステーブルコインの古典的な美学 2025 年の時点で、ステーブルコインは依然として暗号通貨で最も有望な機会です。その巨大な規模は、国家間であっても戦略的な戦場となっています。Artemis のデータによると、ステーブルコインの総供給量 2,500 億ドルのうち、$USDTと$USDC合わせて依然として 88% という驚異的な市場シェアを占めていますが、何百もの新しいステーブルコインはまだその優位性に意味のある打撃を与えていません。 分散型ステーブルコイン分野の残りの候補の中で、$DAI と $USDS という 2 つの著名な名前が、新星$USDeと並んで立ち、合計で 85 億ドル以上の流通量を誇っています。$DAIと$USDSはどちらも同じプロトコルであるMakerDAO(現在はSkyにブランド変更)から生まれています。 レガシープレーヤーと新興プレーヤーの両方との競争が激化しているにもかかわらず、MakerDAOは、主に早い段階で開拓した構造メカニズムであるCDP(Collateralized Debt Position)のおかげで、その優位性を維持することができました。前回の強気相場では、CDP アーキテクチャに基づいて構築されたステーブルコインが市場全体の 20% 近くを占めていましたが、当時のステーブルコインの優位性の集中度が高いことを考えると、これは驚くべき数字でした。 現在、この一見昔ながらのメカニズムは複数のステーブルコイン プロトコルで採用され続けており、さまざまなデリバティブや適応を生み出しています。 なぜまだ機能しているのですか?他の人が今でもそれを頼りにしているほどエレガントに解決する問題は何ですか? この記事では、設計の観点から、そして実際のユーザー行動のレンズを通して、CDPの基本的なロジックを解き明かします。 CDPとは何ですか? CDPとは、Collateralized Debt Positionの略で、既存の資産を担保としてロックすることでステーブルコインを鋳造できる仕組みです。基本的に、これはユーザーが暗号資産に対してステーブルコイン債務を発行できるようにする構造です。このプロセスには、いくつかの重要な手順が含まれます。 過剰担保:ユーザーは、$ETH、$WBTC、$USDCなどの暗号資産をCDPプロトコルに預けます。MakerDAO を例にとると、ポジションを安全に保ち、清算を回避するには、担保比率が 150% 以上にとどまる必要があります。この過剰担保は市場のボラティリティに対する緩衝材として機能し、担保価格が急激に下落した場合でもシステムが支払能力を維持できるようにします。 債務発行: 担保がロックされると、プロトコルによりユーザーは、通常、分散型ステーブルコイン (たとえば、MakerDAO の$DAI、現在は $USDS としてブランド化されています) の形で借り入れることができます。このプロセスにより、新しいステーブルコインが効果的に鋳造され、流通します。 返済と担保の償還: 担保のロックを解除するには、ユーザーは借りたステーブルコインを安定手数料とともに返済する必要があります。この手数料はペッグを維持するためのコストを表し、負債ポジションの年率利回り (APY) として表示されます。返済されると、借りたステーブルコインは焼却され、担保のロックが解除され、請求できるようになります。 CDPプロトコルを使用する理由 CDPの中心的な魅力は、ユーザーがポジションを売却したり巻き戻したりすることなく、資産の価格上昇の可能性をすぐに使用できるオンチェーン流動性に変換できることにあります。DeFi ユーザーにとって、これにより、長期エクスポージャーを維持しながら戦略的柔軟性が向上します。最も一般的な使用例は次のとおりです。 レバレッジポジション:これはCDPの主要なユースケースの1つです。ユーザーは不安定な資産を担保として預け入れ、それに対してステーブルコインを借ります。次に、これらのステーブルコインを使用して同じ不安定な資産をより多く購入し、効果的にレバレッジをかけたロングポジションを作成します。たとえば、$ETHをCDPに固定し、$DAIを借りて、それを使ってより多くの$ETHを購入し、$ETH価格変動へのエクスポージャーを増幅させることができます。 利回り戦略: ステーブルコインの発行は CDP システムの中核コンポーネントです。同時に、今日最も競争力のあるステーブルコインプロトコルは、絶え間ないイノベーションの競争に巻き込まれており、この環境では、利回りが組み込まれていないステーブルコインは、採用されたり、本格的な牽引力を築いたりするのに苦労するでしょう。 同時に、CDPは資本効率が低く、ユーザーは多額の過剰担保をしなければならず、すべてのユーザーが資本効率を向上させるためだけに方向性リスクを負う意思があるわけではありません。そのため、プロトコルはステーブルコインをより広範な DeFi 利回りエコシステムに統合することで「ステーブルコインをより激しく機能させる」ことを試みることがよくあります。 CDPのパイオニアであるMakerDAOを例に考えてみましょう。最近のスカイ(@SkyEcosystem)へのブランド移行の一環として、中核債務資産として$DAIに代わる再設計されたステーブルコイン「$USDS」を導入した。$USDS頃には、次のような利回り重視の戦略が数多く登場しています。 ·シンプルな保存 CDPプロトコルはステーブルコイン発行の基盤を形成していますが、その利回りの機会に参加するために、必ずしも担保付き債務ポジションを開く必要はありません。流動性とアクセシビリティを拡大するために、多くのプロトコルは、エクスポージャーを得るための代替の、よりユーザーフレンドリーな方法を提供しています。 MakerDAO の場合、ユーザーはサブ DAO 融資プロトコルである Spark (@sparkdotfi) の「貯蓄」モジュールを通じて直接利回りを得ることができます。この利回りは、CDPの借入によって発生する安定手数料、米国財務省短期証券からのリターン、およびSpark自体の利息支払いから得られます。公式文書によると、現在のAPYは4.5%であり、貸付側の使用状況に関係なく固定されています。 ·トークンファーミング インセンティブ付き農業は長い間、ステーブルコインのブートストラップの定番でした。ほとんどの場合、このプロセスは、ステーブルコインを取得し→ステーキング→ガバナンスを獲得したり、トークンに報酬を与えたりするという、おなじみのパターンに従います。 当然のことながら、ファーミングのパフォーマンスはファームトークン自体の価格パフォーマンスに大きく依存します。ボラティリティは大きくなる傾向があります。たとえば、Spark の最近の農業プログラムでは、APY はわずか 1 週間で 7% → 17%→ 12% と劇的に変動しました。利回りの一時的な急上昇は、必ずしも持続可能なリターンを反映しているわけではありません。ポジションが自由に出ることができるかどうかを常に確認し、資本を投入する前に細字部分を精査してください。 不適切な使用リスク:CDPベースのステーブルコインの多くは完全に分散化されています。$USDT や $USDC などの中央発行のステーブルコインと比較して、$DAI は常に暗号通貨の世界で明確な地位を占めてきました。ただし、この規制への抵抗は、悪意のある攻撃者にとって特に魅力的なものでもあります。 その結果、$DAIは大規模なエクスプロイトやプロトコルハッキングの後に現れることが多く、盗まれた資金を迅速に移動または洗浄しようとする攻撃者にとって最適なステーブルコインとして機能します。 CDPとレンディングプロトコルの違いは? 多くのユーザーは、CDPをAaveやCompoundなどの融資プロトコルと混同する傾向があります。結局のところ、どちらも流動性と引き換えに資産を担保にすることができ、どちらも金利を通じて収益を生み出すことができます。 しかし、CDPは「借りる」ことではなく、「自分自身に対して借金をすること」です。対照的に、融資プロトコルでは、他人から提供された資金を借りることができます。この根本的な違いが、各モデルの背後にある経済的行動を形作ります。 ローンソースの場合、Aave または Compound から借りる場合、他のユーザーが資金提供する流動性プールから引き出すことになります。プロトコルはこれらのプールから利息を請求し、それを貸し手に再分配します。対照的に、CDPプロトコルを通じて借りたステーブルコインは、他者によって事前に預けられることはありません。代わりに、$ETH などの資産を担保にするときに、スマート コントラクトによって新たに鋳造されます。言い換えれば、他人の預金を消費するのではなく、新たな借金を生み出しているのです。 金利メカニズムの場合、融資プロトコルは需要と供給のダイナミクスと金利曲線に依存しており、短期的な急激な変動につながる可能性があります。ただし、CDP の金利はプロトコル ガバナンスによって決定されるため、長期にわたって比較的安定しています。これは、CDPを使用すると、資本コストがより予測可能になることを意味します。 リスク負担については、Aaveの借り手が返済できなかった場合、損失を相殺するために担保が差し押さえられますが、不足分は最終的にプロトコルとそのサプライヤーによって吸収されます。ただし、CDPシステムでは、リスクはステーブルコインを鋳造した個人が完全に負担します。担保比率が清算しきい値を下回った場合、スマートコントラクトは自動的にポジションを清算します。 CDPでさえ、極端な市場状況下では崩壊する可能性があります DeFi融資システムの基礎構造の1つであるCDPは、表面的には堅牢に見えますが、複雑な市場環境では、大きな隠れたリスクを抱えています。ユーザーが直面する最も一般的な脅威は、担保比率の急激な低下によって引き起こされる清算リスクであり、補充する時間がありません。その他の危険には、「誤った清算」につながるオラクルの遅延、裁定取引戦略の失敗を引き起こす利回りのミスマッチ、またはネットワークの混雑によりすべてのアクションが無効になるなどがあります。極端なシナリオでは、これらのリスクが同時に発生することがよくあります。 最も象徴的な災害は、MakerDAO が体系的な清算の失敗を経験した 2020 年のブラック サーズデーに発生しました。 その日、$ETHの価格は43%急落し、広範なパニックを引き起こした。トランザクションの洪水によりガス料金が高騰し、ネットワークが深刻な混雑になりました。さらに悪いことに、MakerDAOのオラクルアップデートは遅れをとっていました。新しい価格が最終的に導入されたとき、多数の金庫が即座に清算しきい値を下回りました。キーパーとして知られる清算ボットが介入するはずだったが、ガス代の高騰により麻痺してしまった。彼らの脚本には、このような極端な条件に適応する柔軟性が欠けていました。 これにより、システムに重大な脆弱性が生じました。悪意のある攻撃者がこの状況を悪用し、832 万ドル相当の$ETHをゼロコストで押収し、MakerDAO の金庫を事実上略奪しました。このプロトコルには567万ドルの不良債権が残された。 この事件は、極度のストレス下でのCDPシステムの脆弱性を露呈しただけでなく、業界全体に警鐘を鳴らすものとなった。堅牢なリスク管理、回復力のあるオラクル インフラストラクチャ、フォールト トレラントな清算メカニズムの重要性を強調し、今日の DeFi の進化を形作り続ける苦労して得た教訓を提供しました。 終わり CDPはDeFiにおける最も初期の融資プリミティブの1つであり、今でも多くの新しいプロトコルの基礎となる青写真として機能しています。これらはもはやステーブルコイン分野で最も輝かしいスターではないかもしれませんが、DeFi の初心者にとっては、リスク、効率性、信頼を理解するための貴重なサンドボックスであり続けています。 免責事項:このコンテンツは教育目的のみを目的としており、財務上のアドバイスを構成するものではありません。DeFi プロトコルには、重大な市場リスクと技術リスクが伴います。トークンの価格と利回りは非常に変動しやすく、DeFi に参加すると、投資した資本がすべて失われる可能性があります。関与する前に、常に独自の調査を行い、管轄区域の法的要件を理解し、リスクを慎重に評価してください。

CDP:ステーブルコインの古典的な美学 2025 年の時点で、ステーブルコインは依然として暗号通貨で最も有望な機会です。その巨大な規模は、国家間であっても戦略的な戦場となっています。Artemis のデータによると、ステーブルコインの総供給量 2,500 億ドルのうち、$USDTと$USDC合わせて依然として 88% という驚異的な市場シェアを占めていますが、何百もの新しいステーブルコインはまだその優位性に意味のある打撃を与えていません。 分散型ステーブルコイン分野の残りの候補の中で、$DAI と $USDS という 2 つの著名な名前が、新星$USDeと並んで立ち、合計で 85 億ドル以上の流通量を誇っています。$DAIと$USDSはどちらも同じプロトコルであるMakerDAO(現在はSkyにブランド変更)から生まれています。 レガシープレーヤーと新興プレーヤーの両方との競争が激化しているにもかかわらず、MakerDAOは、主に早い段階で開拓した構造メカニズムであるCDP(Collateralized Debt Position)のおかげで、その優位性を維持することができました。前回の強気相場では、CDP アーキテクチャに基づいて構築されたステーブルコインが市場全体の 20% 近くを占めていましたが、当時のステーブルコインの優位性の集中度が高いことを考えると、これは驚くべき数字でした。 現在、この一見昔ながらのメカニズムは複数のステーブルコイン プロトコルで採用され続けており、さまざまなデリバティブや適応を生み出しています。 なぜまだ機能しているのですか?他の人が今でもそれを頼りにしているほどエレガントに解決する問題は何ですか? この記事では、設計の観点から、そして実際のユーザー行動のレンズを通して、CDPの基本的なロジックを解き明かします。 CDPとは何ですか? CDPとは、Collateralized Debt Positionの略で、既存の資産を担保としてロックすることでステーブルコインを鋳造できる仕組みです。基本的に、これはユーザーが暗号資産に対してステーブルコイン債務を発行できるようにする構造です。このプロセスには、いくつかの重要な手順が含まれます。 過剰担保:ユーザーは、$ETH、$WBTC、$USDCなどの暗号資産をCDPプロトコルに預けます。MakerDAO を例にとると、ポジションを安全に保ち、清算を回避するには、担保比率が 150% 以上にとどまる必要があります。この過剰担保は市場のボラティリティに対する緩衝材として機能し、担保価格が急激に下落した場合でもシステムが支払能力を維持できるようにします。 債務発行: 担保がロックされると、プロトコルによりユーザーは、通常、分散型ステーブルコイン (たとえば、MakerDAO の$DAI、現在は $USDS としてブランド化されています) の形で借り入れることができます。このプロセスにより、新しいステーブルコインが効果的に鋳造され、流通します。 返済と担保の償還: 担保のロックを解除するには、ユーザーは借りたステーブルコインを安定手数料とともに返済する必要があります。この手数料はペッグを維持するためのコストを表し、負債ポジションの年率利回り (APY) として表示されます。返済されると、借りたステーブルコインは焼却され、担保のロックが解除され、請求できるようになります。 CDPプロトコルを使用する理由 CDPの中心的な魅力は、ユーザーがポジションを売却したり巻き戻したりすることなく、資産の価格上昇の可能性をすぐに使用できるオンチェーン流動性に変換できることにあります。DeFi ユーザーにとって、これにより、長期エクスポージャーを維持しながら戦略的柔軟性が向上します。最も一般的な使用例は次のとおりです。 レバレッジポジション:これはCDPの主要なユースケースの1つです。ユーザーは不安定な資産を担保として預け入れ、それに対してステーブルコインを借ります。次に、これらのステーブルコインを使用して同じ不安定な資産をより多く購入し、効果的にレバレッジをかけたロングポジションを作成します。たとえば、$ETHをCDPに固定し、$DAIを借りて、それを使ってより多くの$ETHを購入し、$ETH価格変動へのエクスポージャーを増幅させることができます。 利回り戦略: ステーブルコインの発行は CDP システムの中核コンポーネントです。同時に、今日最も競争力のあるステーブルコインプロトコルは、絶え間ないイノベーションの競争に巻き込まれており、この環境では、利回りが組み込まれていないステーブルコインは、採用されたり、本格的な牽引力を築いたりするのに苦労するでしょう。 同時に、CDPは資本効率が低く、ユーザーは多額の過剰担保をしなければならず、すべてのユーザーが資本効率を向上させるためだけに方向性リスクを負う意思があるわけではありません。そのため、プロトコルはステーブルコインをより広範な DeFi 利回りエコシステムに統合することで「ステーブルコインをより激しく機能させる」ことを試みることがよくあります。 CDPのパイオニアであるMakerDAOを例に考えてみましょう。最近のスカイ(@SkyEcosystem)へのブランド移行の一環として、中核債務資産として$DAIに代わる再設計されたステーブルコイン「$USDS」を導入した。$USDS頃には、次のような利回り重視の戦略が数多く登場しています。 ·シンプルな保存 CDPプロトコルはステーブルコイン発行の基盤を形成していますが、その利回りの機会に参加するために、必ずしも担保付き債務ポジションを開く必要はありません。流動性とアクセシビリティを拡大するために、多くのプロトコルは、エクスポージャーを得るための代替の、よりユーザーフレンドリーな方法を提供しています。 MakerDAO の場合、ユーザーはサブ DAO 融資プロトコルである Spark (@sparkdotfi) の「貯蓄」モジュールを通じて直接利回りを得ることができます。この利回りは、CDPの借入によって発生する安定手数料、米国財務省短期証券からのリターン、およびSpark自体の利息支払いから得られます。公式文書によると、現在のAPYは4.5%であり、貸付側の使用状況に関係なく固定されています。 ·トークンファーミング インセンティブ付き農業は長い間、ステーブルコインのブートストラップの定番でした。ほとんどの場合、このプロセスは、ステーブルコインを取得し→ステーキング→ガバナンスを獲得したり、トークンに報酬を与えたりするという、おなじみのパターンに従います。 当然のことながら、ファーミングのパフォーマンスはファームトークン自体の価格パフォーマンスに大きく依存します。ボラティリティは大きくなる傾向があります。たとえば、Spark の最近の農業プログラムでは、APY はわずか 1 週間で 7% → 17%→ 12% と劇的に変動しました。利回りの一時的な急上昇は、必ずしも持続可能なリターンを反映しているわけではありません。ポジションが自由に出ることができるかどうかを常に確認し、資本を投入する前に細字部分を精査してください。 ·不適切な使用リスク CDPベースのステーブルコインの多くは完全に分散化されています。$USDT や $USDC などの中央発行のステーブルコインと比較して、$DAI は常に暗号通貨の世界で明確な地位を占めてきました。ただし、この規制への抵抗は、悪意のある攻撃者にとって特に魅力的なものでもあります。 その結果、$DAIは大規模なエクスプロイトやプロトコルハッキングの後に現れることが多く、盗まれた資金を迅速に移動または洗浄しようとする攻撃者にとって最適なステーブルコインとして機能します。 CDPとレンディングプロトコルの違いは? 多くのユーザーは、CDPをAaveやCompoundなどの融資プロトコルと混同する傾向があります。結局のところ、どちらも流動性と引き換えに資産を担保にすることができ、どちらも金利を通じて収益を生み出すことができます。 しかし、CDPは「借りる」ことではなく、「自分自身に対して借金をすること」です。対照的に、融資プロトコルでは、他人から提供された資金を借りることができます。この根本的な違いが、各モデルの背後にある経済的行動を形作ります。 ローンソースの場合、Aave または Compound から借りる場合、他のユーザーが資金提供する流動性プールから引き出すことになります。プロトコルはこれらのプールから利息を請求し、それを貸し手に再分配します。対照的に、CDPプロトコルを通じて借りたステーブルコインは、他者によって事前に預けられることはありません。代わりに、$ETH などの資産を担保にするときに、スマート コントラクトによって新たに鋳造されます。言い換えれば、他人の預金を消費するのではなく、新たな借金を生み出しているのです。 金利メカニズムの場合、融資プロトコルは需要と供給のダイナミクスと金利曲線に依存しており、短期的な急激な変動につながる可能性があります。ただし、CDP の金利はプロトコル ガバナンスによって決定されるため、長期にわたって比較的安定しています。これは、CDPを使用すると、資本コストがより予測可能になることを意味します。 リスク負担については、Aaveの借り手が返済できなかった場合、損失を相殺するために担保が差し押さえられますが、不足分は最終的にプロトコルとそのサプライヤーによって吸収されます。ただし、CDPシステムでは、リスクはステーブルコインを鋳造した個人が完全に負担します。担保比率が清算しきい値を下回った場合、スマートコントラクトは自動的にポジションを清算します。 CDPでさえ、極端な市場状況下では崩壊する可能性があります DeFi融資システムの基礎構造の1つであるCDPは、表面的には堅牢に見えますが、複雑な市場環境では、大きな隠れたリスクを抱えています。ユーザーが直面する最も一般的な脅威は、担保比率の急激な低下によって引き起こされる清算リスクであり、補充する時間がありません。その他の危険には、「誤った清算」につながるオラクルの遅延、裁定取引戦略の失敗を引き起こす利回りのミスマッチ、またはネットワークの混雑によりすべてのアクションが無効になるなどがあります。極端なシナリオでは、これらのリスクが同時に発生することがよくあります。 最も象徴的な災害は、MakerDAO が体系的な清算の失敗を経験した 2020 年のブラック サーズデーに発生しました。 その日、$ETHの価格は43%急落し、広範なパニックを引き起こした。トランザクションの洪水によりガス料金が高騰し、ネットワークが深刻な混雑になりました。さらに悪いことに、MakerDAOのオラクルアップデートは遅れをとっていました。新しい価格が最終的に導入されたとき、多数の金庫が即座に清算しきい値を下回りました。キーパーとして知られる清算ボットが介入するはずだったが、ガス代の高騰により麻痺してしまった。彼らの脚本には、このような極端な条件に適応する柔軟性が欠けていました。 これにより、システムに重大な脆弱性が生じました。悪意のある攻撃者がこの状況を悪用し、832 万ドル相当の$ETHをゼロコストで押収し、MakerDAO の金庫を事実上略奪しました。このプロトコルには567万ドルの不良債権が残された。 この事件は、極度のストレス下でのCDPシステムの脆弱性を露呈しただけでなく、業界全体に警鐘を鳴らすものとなった。堅牢なリスク管理、回復力のあるオラクル インフラストラクチャ、フォールト トレラントな清算メカニズムの重要性を強調し、今日の DeFi の進化を形作り続ける苦労して得た教訓を提供しました。 終わり CDPはDeFiにおける最も初期の融資プリミティブの1つであり、今でも多くの新しいプロトコルの基礎となる青写真として機能しています。これらはもはやステーブルコイン分野で最も輝かしいスターではないかもしれませんが、DeFi の初心者にとっては、リスク、効率性、信頼を理解するための貴重なサンドボックスであり続けています。 免責事項:このコンテンツは教育目的のみを目的としており、財務上のアドバイスを構成するものではありません。DeFi プロトコルには、重大な市場リスクと技術リスクが伴います。トークンの価格と利回りは非常に変動しやすく、DeFi に参加すると、投資した資本がすべて失われる可能性があります。関与する前に、常に独自の調査を行い、管轄区域の法的要件を理解し、リスクを慎重に評価してください。

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