Nonostante una Fed più accomodante, gli asset a rischio faticano a trovare continuità. Il problema non è più la liquidità. L'ottimismo per l'AI ha appena incontrato la realtà. Le alte valutazioni sono messe in discussione, le tempistiche si allungano e il capitale ruota piuttosto che espandersi. Ecco perché vediamo il settore tecnologico in ritardo mentre il valore, l'industria e i titoli difensivi sovraperformano silenziosamente. Il mercato obbligazionario sta inviando un segnale più forte. I rendimenti a lungo termine stanno aumentando anche se la politica si allenta, un segnale che i mercati sono scettici su quanto possano andare lontano i tagli e inquieti riguardo all'inflazione e all'incertezza fiscale. Una politica più facile senza un sollievo sui rendimenti non è il carburante che gli asset a rischio desiderano. Un dollaro più debole riflette differenziali di tasso in riduzione e un aumento del rischio politico, mentre altre banche centrali mantengono una posizione più solida. Questo è meno riguardo al collasso, più riguardo alla posizione relativa. La debolezza del dollaro e l'incertezza politica sono sufficienti. Gli acquirenti continuano a intervenire sui ribassi, confermando la tendenza a lungo termine anche se la volatilità aumenta. Questo è il mercato che si ricalibra e diventa molto più sensibile alle sorprese.