最近刚做完鼻中隔手术， 呼吸直接上了一个档次。 如果你身边有人有睡眠呼吸暂停症， 真的值得去评估一下。 回到市场，现在主流有两种声音： 相信四年周期的人认为牛市已经结束； 另一派则认为四年周期早已失效。 花了些时间静下来思考后， 或许 $BTC 的四年减半周期论， 正走向失效。 边际效应正在急剧递减。 库存结构已变： 比特币总量 2100 万枚， 已挖出 1,978 万枚。 大多数流通早已在市场上， 而非在矿机里。 剩下的新增供应只是九牛一毛， 对市场的影响微乎其微。 抛压逻辑已变： 早期减半是物理性的「供应紧缩」， 矿工每天少卖、价格自然被推升。 现在的减半， 更像一场被习惯的「仪式」其作用从流动性事件， 退化成了心理层面的营销活动。 定价权已转移： 比特币的价格不再取决于「矿工每天卖多少」， 而是由巨量存量持有者、ETF、主权级资金、以及全球宏观流动性共同决定。 当供应侧不再重要， 「周期」还存在吗。 真正驱动行情的， 或许是全球 M2、 利率走向与资金风险偏好。