1/ En av de tydeligste lærdommene fra Dunes nye stablecoin-datasett: på EVM-kjeder kommer en stor andel av stablecoin-bevegelsen ikke fra direkte handel. Den kommer fra DEX likviditetstilbud. Og den aktiviteten er langt mer konsentrert enn mange kanskje forventer. 🧵

2/ Ser man kun på DEX-likviditet på EVM, domineres stablecoin-strømmer av kapital som settes inn, tas ut og rebalanseres i puljene. Fra februar 2025 til februar 2026: 25,8 tonn brutto aktivitet, nesten nøyaktig jevnt fordelt mellom tilbud og uttak. Den symmetrien er signalet.

3/ Dette handler mindre om enveis overføringsflyt, og mer om at stablecoins fungerer som markedsgjørende lager: Kapital beveger seg inn og ut av puljer gjentatte ganger for å: • fangstgebyrer • reposisjonerer likviditet • respondere på insentiver • optimalisere belønninger

4/ Det andre viktige punktet er konsentrasjon. Gjennom perioden februar '25–feb '26: • @USDC = 95 % av all likviditetsaktivitet i stablecoin DEX • @base = 86 % • @AerodromeFi = 83 % Konsentrasjonen økte i februar 2026, med USDC, Aerodrome og Base som dominerte over 90 % av aktiviteten.

6/ Dette reflekterer sannsynligvis en insentivdrevet likviditetsmodell på en rask og lavkostnadskjede. Resultatet er svært stor stablecoin-bevegelse, selv når den underliggende økonomiske funksjonen hovedsakelig er likviditetsstyring, ikke betalinger eller retningsbestemt handel.

7/ Veksten var sterk, men smal. Brutto DEX likviditetsaktivitet økte fra 1,29 000 dollar i februar 2025 til 3,36 tonn dollar i februar 2026, en økning på 2,6 ganger år-til-år. Men utenom @base, falt aktiviteten faktisk fra 207 milliarder til 187 milliarder. Med andre ord var utvidelsen nesten utelukkende drevet av Base.

8/ Slik leser du disse dataene: Ikke alle stablecoin-"volum" betyr det samme. En stor andel av bevegelsene skyldes likviditetsstyring, lagerrotasjon, gebyrfangst og insentivdrevet ombalansering.

9/ Like viktig er det at denne veksten ikke var bredt basert på tvers av EVM. Det var sterkt konsentrert i én kjede, ett sted og én ressurs. Uten detaljert klassifisering er det lett å forveksle lokalisert, insentivdrevet aktivitet med bredere markedsutvidelse.