1/ Stato di Solana DEX — Feb'26 I DEX di Solana hanno silenziosamente superato i 4 trilioni di dollari in volume cumulativo da Gen'25. Sono 10,3 miliardi di transazioni attraverso 449,6 milioni di portafogli distinti. Feb'26 ha registrato 362 miliardi di dollari in volume — quasi lo stesso di Gen'26. Ma il numero di portafogli è diminuito del 36%, da 19,4 milioni a 12,4 milioni. Il volume per portafoglio è quasi raddoppiato. La folla occasionale si è diradata; i grandi investitori sono rimasti.

2/ Quasi la metà di tutto il volume DEX di Solana passa attraverso un singolo AMM. Pump AMM ha elaborato $1.83T da gennaio '25 — questo rappresenta il 45% di tutta l'attività DEX su Solana. I due programmi di Raydium (CLMM + V4) combinano per $644B al 16%, Orca Whirlpool si attesta a $261B (6%), e Meteora DLMM a $226B (6%). Quanto di quel $1.83T è vera scoperta dei prezzi rispetto a churn speculativo o wash trading è oggetto di dibattito.

3/ Chi sta realmente guidando tutto questo volume? I portafogli che effettuano più di 51 transazioni al giorno sono il gruppo più piccolo per numero di utenti, eppure generano l'85% del volume giornaliero. Cumulativo: $3,47T. Nel frattempo, i portafogli che effettuano solo 1 transazione al giorno — il gruppo più grande — contribuiscono solo con il 2%. Questo mercato è costruito su una piccola base di portafogli iperattivi (per lo più bot).

4/ Prop AMM — hanno registrato un volume cumulativo di $515,6 miliardi. Questo rappresenta il 12,7% di tutta l'attività DEX su Solana. Ma la vera storia è quanto velocemente le classifiche cambiano. HumidiFi ha dominato il Q4'25 con $122,5 miliardi, per poi crollare del 67% a $40,5 miliardi nel Q1'26. Al suo posto, BisonFi è balzato da $2,1 miliardi a $46,0 miliardi — un salto di 22 volte in un solo trimestre, conquistando il primo posto dal nulla.

5/ I prop AMM possiedono anche silenziosamente il routing delle stablecoin. Nel Q1'26, hanno gestito l'80,5% di tutto il volume SOL-Stable attraverso i DEX di Solana, in aumento rispetto al 76,7% del trimestre scorso. Se stai scambiando SOL con USDC, è probabile che un prop AMM stia svolgendo il lavoro.

6/ La quota di mercato degli aggregatori sta diminuendo — e non è perché stanno gestendo meno volume. Il resto del mercato sta crescendo più rapidamente. Nel dicembre '25, gli aggregatori hanno instradato il 35% di tutto il volume DEX (74 miliardi di dollari su 210 miliardi di dollari). Entro febbraio '26, quella quota è scesa al 19% (69 miliardi di dollari su 362 miliardi di dollari). Il volume totale DEX è quasi raddoppiato mentre il volume degli aggregatori è rimasto stabile. Il trading diretto ora gestisce la maggior parte. Jupiter detiene ancora il settore degli aggregatori — 935 miliardi di dollari cumulativi, 88% di tutto il flusso degli aggregatori. OKX è un secondo distante con 64 miliardi di dollari (6%). Dflow è aumentato brevemente di 3 volte a 6,1 miliardi di dollari a gennaio '26, per poi stabilizzarsi a 2,9 miliardi di dollari a febbraio '26. Nessuno sta seriamente sfidando la presa di Jupiter, ma il modello degli aggregatori stesso sta perdendo rilevanza come quota del flusso totale.

7/ Ecco un numero che potrebbe sorprenderti: il 26% di tutto il volume DEX di Solana dal gennaio '25 proviene da token nel loro primo giorno di trading. Sono 1,08 trilioni di dollari su 4,07 trilioni di dollari — solo dall'attività del giorno di lancio. Oltre 12 milioni di token distinti sono stati elencati dal gennaio '25. La tendenza sta accelerando. Il volume del giorno di lancio è passato da 55,8 miliardi di dollari nel dicembre '25 a 121,1 miliardi di dollari nel gennaio '26 — più che raddoppiando — per poi mantenersi a 130,1 miliardi di dollari nel febbraio '26. Il modello si ripete: volume massiccio nel primo giorno, rapida diminuzione dopo.

8/ Il principale token non-SOL e non-stablecoin per volume di acquisto mensile racconta la sua storia: cbBTC a dicembre ($564M), TRUMP a gennaio ($895M), cbBTC di nuovo a febbraio ($715M). Wrapped Bitcoin sta silenziosamente diventando l'asset più costantemente acquistato di Solana al di fuori di SOL e delle stablecoin.

9/ Il TVL di Solana DEX è sceso del 38% da dicembre '25 a febbraio '26 — da 2,23 miliardi di dollari a 1,48 miliardi di dollari. A prima vista, sembra brutto. In pratica, potrebbe essere l'opposto. L'efficienza del capitale (volume giornaliero diviso per TVL) è quasi triplicata: da 3,1x a dicembre '25 a 8,7x a febbraio '26. Ogni dollaro bloccato ora sta facendo quasi 3 volte il lavoro che faceva tre mesi fa. Meno capitale, stesso throughput.

10/ Il cambiamento meno riportato nel DEX di Solana: il costo per effettuare un'operazione è crollato — mentre il numero di transazioni è rimasto pressoché invariato. Transazioni mensili DEX: 823M (gen'25) → 741M (gen'26) → 723M (feb'26). Pressappoco lo stesso throughput. Ma ciò che i portafogli pagano al 99° percentile racconta una storia completamente diversa. La tassa di priorità P99 è scesa del 73%: 0.018 SOL (gen'25) → 0.005 SOL (feb'26). Le mance P99 di Jito sono scese dell'88%: 0.029 SOL → 0.004 SOL. Il premio per anticipare o effettuare un'operazione competitiva è diminuito di 4-8 volte.

11/ Ecco la parte che la maggior parte degli utenti non sentirà ma dovrebbe conoscere. Le transazioni DEX generano ancora il 60-70% di tutte le commissioni della rete Solana — questo è rimasto costante anche se i costi delle singole transazioni sono diminuiti. Commissioni totali DEX: 145K SOL (Dic'25), 260K SOL (Gen'26), 235K SOL (Feb'26). Oltre $4T in volume. Oltre 10B transazioni. Un'infrastruttura che si è scalata. Premi sulle commissioni che sono scomparsi. Questo è ciò che appare come un ecosistema DEX in maturazione.