1/ Una delle conclusioni più chiare dal nuovo dataset sulle stablecoin di Dune: sulle catene EVM, una grande parte del movimento delle stablecoin non proviene da scambi diretti. Proviene dalla fornitura di liquidità DEX. E quell'attività è molto più concentrata di quanto molti possano aspettarsi. 🧵

2/ Guardando alla fornitura di liquidità DEX solo su EVM, i flussi di stablecoin sono dominati dal capitale depositato, ritirato e riequilibrato nei pool. Da febbraio '25 a febbraio '26: $25,8T di attività lorda, suddivisa quasi esattamente in modo uniforme tra offerta e prelievo. Quella simmetria è il segnale.

3/ Questo riguarda meno il flusso di trasferimento unidirezionale e più i stablecoin che agiscono come inventario per il market-making: Il capitale si muove dentro e fuori dai pool ripetutamente per: • catturare commissioni • riposizionare la liquidità • rispondere agli incentivi • ottimizzare i premi

4/ Il secondo punto chiave è la concentrazione. Nel periodo da febbraio '25 a febbraio '26: • @USDC = 95% di tutta l'attività di liquidità DEX dei stablecoin • @base = 86% • @AerodromeFi = 83% La concentrazione si è intensificata a febbraio 2026, con USDC, Aerodrome e Base che dominano oltre il 90% dell'attività.

6/ Questo riflette probabilmente un modello di liquidità guidato dagli incentivi su una catena veloce e a basso costo. Il risultato è un movimento di stablecoin molto grande, anche quando la funzione economica sottostante è principalmente la gestione della liquidità, non i pagamenti o il trading direzionale.

7/ La crescita è stata forte, ma ristretta. L'attività di liquidità lorda dei DEX è aumentata da $1,29T a febbraio 2025 a $3,36T a febbraio 2026, un incremento del 2,6x su base annua. Ma escludendo @base, l'attività è effettivamente scesa da $207B a $187B. In altre parole, l'espansione è stata quasi interamente guidata da Base.

8/ Come leggere questi dati: Non tutto il "volume" delle stablecoin significa la stessa cosa. Una grande parte del movimento riflette la gestione della liquidità, la rotazione dell'inventario, la cattura delle commissioni e il riequilibrio guidato dagli incentivi.

9/ Allo stesso modo, è importante notare che questa crescita non è stata ampia su EVM. È stata altamente concentrata in una catena, un luogo e un asset. Senza una classificazione granulare, è facile scambiare un'attività localizzata, guidata da incentivi, per un'espansione più ampia del mercato.