Jak Strategy Inc. Lze použít Bitcoin ETF k úniku z pasti MSCI na rebalancování indexů $MSTR Strukturální mezera v novém režimu pokladny digitálních aktiv Konzultace MSCI v roce 2025 vyvolala šok mezi společnostmi zabývajícími se pokladnou digitálních aktiv (DAT). Tím, že MSCI prohlásila, že jakákoli veřejná společnost, jejíž podnikání je primárně držení digitálních aktiv—nebo kde krypto tvoří více než 50 % celkových aktiv—by měla být vyloučena ze širokých akciových indexů a místo toho považována za "investiční nástroj", v podstatě pohrozila vyloučením Strategy Inc. (MSTR) z hlavních benchmarků jako MSCI USA a ACWI. To je existenciální. Způsobilost indexu určuje pasivní toky, zařazení do ETF, náklady na kapitál a celkové ocenění. Rozvaha Strategy – 649 000+ BTC představující více než 90 % aktiv – přímo spouští nová kritéria MSCI. Ale pravidlo má slepou skvrnu: měří expozici digitálním aktivům v rozvaze, nikoli ekonomickou expozici nebo rizikový profil firmy. A právě zde vytvářejí mechanismy tvorby/odkupu spotových Bitcoin ETF úzkou, ale velmi silnou mezeru. 1. Mechanismus ETF: právní a regulační zadní vrátka Od července 2025 fungují spotové Bitcoin ETF na základě naturální tvorby a odkupu, což znamená, že autorizovaný účastník (AP) může doručit Bitcoin přímo správci ETF výměnou za nové akcie ETF. Jedná se o stejný mechanismus, jaký se používá u zlatých ETF jako GLD nebo IAU. Ale přenosnost Bitcoinu a OTC vypořádání umožňují jeho tiché provádění ještě snadněji. Jak fungují naturální tvorby (pravidlo SEC po roce 2025) AP (Citadel, Jane Street, Goldman atd.) převádí Bitcoin → správce ETF (Coinbase, Fidelity Digital, Gemini). ETF vydává nové akcie ETF → AP. Tyto akcie lze pak soukromě převést na jinou osobu. Klíčový bod: Vše je mimo burzu, OTC a 100% v souladu s ETF zákony. Žádné mince se neobjevily na veřejných objednávkách a žádné obchody na NASDAQ nebo Coinbase. Bitcoin se pohybuje na řetězci. Akcie ETF se pohybují v systému DTC. Veřejné trhy nevidí nic jiného než rutinní tvorbu ETF. 2. Kde přichází na řadu strategie: Soukromá transakce trojúhelníku Strategie není autorizovaným účastníkem. Ale nemusí to tak být. Společnost může jednoduše: Převeďte Bitcoin OTC do AP. AP provádí nepeněžní tvorbu pomocí tohoto Bitcoinu. AP převádí nově vydané akcie ETF na Strategy. Neexistuje žádné pravidlo, které by zakazovalo AP předat akcie ETF korporátnímu klientovi. Není požadavek, aby se vytvářely ETF kvůli tvorbě trhu. A SEC výslovně schválila nepeněžní tvorby pro institucionální flexibilitu. To znamená, že Strategy může vyměnit BTC za akcie ETF bez prodeje Bitcoinu. Žádný prodej = Žádná událost kapitálových zisků Žádné narušení cen na trhu Žádné hlášení o "prodeji digitálních aktiv", která by se počítala do rozvahy Místo toho nyní rozvaha Strategy uvádí: Spot Bitcoin ETF akcie (cenný papír) —ne— Bitcoin (digitální aktivum) Tento rozdíl je rozhodující v rámci překlasifikace MSCI. 3. Proč tato mezera neutralizuje 50% práh digitálních aktiv MSCI Metodologie MSCI se zaměřuje na to, jaká aktiva jsou v rozvaze firem, nikoli na ekonomickou korelaci s Bitcoinem. Pokud Strategy nahradí i 25–40 % své pozice v BTC za $IBIT, $FBTC, $GBTC $ARKB akcie, jeho rozvaha přechází z: Před 90 % digitálních aktiv (Bitcoin) Po 40–50 % digitálních aktiv 40–50% cenné papíry (ETF akcie) Akcie ETF – přestože sledují Bitcoin, nejsou digitální aktiva. Jedná se o registrované cenné papíry podle zákona z roku 1940 nebo 1933, v závislosti na struktuře. Strategie tedy může tvrdit: "Jsme firma zabývající se operačním softwarem s diverzifikovanou pokladnou." "Naše expozice vůči Bitcoinu je držena prostřednictvím finančních nástrojů, nikoli prostřednictvím spotových digitálních aktiv." "Již nesplňujeme test MSCI a proto bychom měli zůstat způsobilí k získání indexu."

To proměňuje Strategy z "hromadiče Bitcoinu" v něco, co připomíná: zlatokop držící GLD technologická společnost vlastnící QQQ korporátní pokladna upravená o zajištění (hedge) a benchmarkovaná na ETF Pravidlo MSCI – které cílí na digitální aktiva v rozvaze – již neplatí. 4. Proč jsou akcie ETF dokonalým únikovým východem Akcie ETF nejsou podle žádného regulačního slovníku digitální aktiva GAAP klasifikuje Bitcoin jako nehmotné aktivum s neomezeným životem. Akcie ETF jsou investiční cenné papíry. Banky drží ETF, aniž by byly klasifikovány jako "kryptoinstituce". Poskytovatelé indexů považují akcie ETF za běžná finanční aktiva. Akcie ETF nespouštějí MSCI "Screen expozice kryptoměn" MSCI screenuje pro: Tokenové držby Správa digitálních aktiv Aktivity založené na blockchainu Akcie ETF neprošly všemi třemi testy. Bitcoinová expozice Strategy se stává "nepřímou", nikoli "primární" Návrh MSCI výslovně vylučuje firmy, jejichž expozice vůči kryptoměnám je: Zajištěné nepřímý součást diverzifikované státní pokladny nebo zprostředkované prostřednictvím finančních produktů Akcie ETF jsou nejčistší možnou formou zprostředkované expozice. To umožňuje Strategii argumentovat: "Už nedržíme primárně digitální aktiva. Držíme burzovně obchodované cenné papíry kryté Bitcoinem jako součást širší strategie optimalizace státních dluhopisů." 5. Proč to NEMÁ vliv na trh s Bitcoinem Mnozí se obávají, že takový manévr znamená, že Strategy musí "prodat" Bitcoin. Není. Naturální výtvory nemají tržní dopad Bitcoin se pohybuje z: Strategy Wallet → AP Wallet → ETF Custodian Wallet. Existuje: Žádný výměnný obchod Žádné prokluzování Žádný dopad na cenu Žádné signály detekovatelné přes hloubku trhu Jediná pozorovatelná data jsou velký přenos UTXO – typické pro instituce. To je zásadně odlišné od likvidace. 6. Implicitní otázka: Je to "Ponziovský" únikový ventil? To je podtext celé debaty. Akcie Strategy se obchodují s prémií, protože jde o pákový Bitcoin proxy. Pokud je MSCI vyřadí z indexů, tato pojistka se zhroutí. Jejich schopnost vydávat konvertibilní dluh se zhroutí. Jejich strategie selhává. Výměnou Bitcoinu za akcie ETF efektivně strategizujte: Promění se v Bitcoin ETF uvnitř softwarového obalu Používá AP jako stínové protistrany Vyhnout se nahlášení prodeje Zachovává způsobilost k indexu Udržuje narativ, aniž by porušil pravidla MSCI Jinými slovy: Ponechají si veškerý potenciál a zároveň se vyhýbají klasifikaci. Akcie ETF se stávají mostem, který udržuje schéma při životě – alespoň z pohledu skeptiků. 7. Proč to funguje: MSCI omylem postavilo únikový poklop MSCI navrhla své pravidlo tak, aby zabránila společnostem vydávat se za "provozní podniky", zatímco ve skutečnosti fungují jako neregistrované uzavřené bitcoinové fondy. MSCI však nepředpokládalo, že: Bitcoin ETF by získaly funkcionalitu v naturálním smyslu. AP by umožnily megacapům jako Strategy provádět soukromé tvorby. Akcie ETF by se nepočítaly jako "digitální aktiva". Jedná se o regulační nesoulad mezi: Právo na cenné papíry (které považuje akcie ETF za akcie) Metodologie indexu (která filtruje pouze na surová digitální aktiva) Korporátní účetnictví (které považuje ETF za cenné papíry úrovně 1) Kryptoměnová ekonomika (kde podíly ETF rovnají nepřímé expozici vůči Bitcoinu) Strategie může právně rozhodovat prostor mezi těmito nekonzistentními režimy. 8. Závěr: Strategie má jasnou cestu k obcházení Strategie může předat Bitcoin Bitcoin ETF a získat jeho podíly. Tím se "držení Bitcoinu" mění v "ETF cenné papíry". ETF cenné papíry nespouštějí pravidlo MSCI o vyloučení digitálních aktiv. Tím se zachovává způsobilost indexu bez nutnosti prodat jediný satoshi na volném trhu. Ať už to někdo nazve: Regulační arbitráž optimalizace pokladny Skulin v zákoně nebo "manévr zachovávající Ponziho" … je zcela legální, strukturálně pevný a plně umožněn změnami pravidel SEC z roku 2025. MSCI otevřelo dveře. Strategie prostě musí projít tím.