Quanto contribuíram os défices públicos para o aumento da inflação de 2021-24? Um argumento popular observa que a inflação subiu nos EUA quase tanto quanto em outros países da OCDE. No entanto, os EUA tiveram um grande estímulo fiscal em 2021 que a maioria dos outros países não teve. Portanto, o estímulo fiscal dos EUA não contribuiu para o aumento da inflação. Está certo? Não, não está. Para inspecionar esta afirmação, você pode usar dados de expectativas. Em virtude do seu mandato, o FMI é um dos melhores preditores de variáveis fiscais e todos os economistas prestam atenção a elas. O FMI também prevê a inflação; durante 2021-24, estava tão certo ou tão errado quanto outras instituições ou pesquisas. Comece com as previsões do FMI em outubro de 2019 para os próximos 5 anos sobre quanto a dívida pública cresceria e quais seriam os défices fiscais, taxas de juros, inflação e taxas de crescimento. Depois, olhe para os relatórios de abril de 2025 do FMI sobre essas variáveis reais. Subtraia uma da outra e você terá quanto do aumento inesperado da dívida pública foi devido a défices inesperadamente altos, taxas de juros inesperadamente altas, taxas de crescimento inesperadamente baixas e inflação inesperadamente alta. O gráfico compara os défices altos inesperados com os termos de inflação alta inesperada para os países da OCDE, usando as unidades comuns do seu impacto na dívida pública. Para os países que tiveram défices fiscais inesperadamente mais altos, a inflação também foi inesperadamente mais alta. Alguns países tiveram seu estímulo mais cedo, outros apenas mais tarde. Alguns maiores, outros menores. Alguns tiveram mais, outros menos inflação. As contas do governo permitem que você some consistentemente essas diferenças ao longo dos 5 anos para olhar além dos tempos e usar unidades consistentes. Pensar em termos de surpresas e usar dados de expectativas permite que você compare países com trajetórias fiscais muito diferentes. De forma mais geral, em todos os modelos e teorias de inflação, incluindo a conta fiscal, as expectativas são cruciais. Usar dados de expectativas para inspecioná-las é muito informativo. Nota: assim como com a afirmação inicial, o gráfico é uma correlação, não uma declaração causal. Fontes: (i) Seção 4 em Reis "Por que a inflação subiu e caiu em 2021-24? Canais e evidências de expectativas" (ii) Este exercício simples é inspirado na análise de Barro e Bianchi “Influências Fiscais sobre a Inflação em Países da OCDE, 2020-23.”