O contexto de 2026 é: o mercado de trabalho está relativamente fraco (o relatório de emprego de fevereiro foi fraco), a inflação está apenas moderadamente alta (não fora de controle) e o espaço para estímulos fiscais é limitado. Nesse contexto, o Fed enfrenta um dilema de estagflação - a pressão inflacionária não permite cortes nas taxas de juros, mas a fraqueza econômica não apoia aumentos. O resultado final pode ser que o Fed permaneça inativo por mais tempo, em vez de aumentar as taxas; se a economia enfraquecer ainda mais, poderá ser forçado a cortar as taxas. Portanto, o fundo do BTC pode ser mais alto do que se imagina, e o fundo aparecerá no momento em que o Fed for forçado a adotar uma postura mais dovish: uma elevação significativa na taxa de desemprego (por exemplo, acima de 5%) ou um evento de pressão em algum mercado de crédito (HY OAS se alargando significativamente) que force o Fed a se pronunciar. Esse momento pode ser em junho, ou no terceiro ou quarto trimestre. Estou aguardando que um evento de crise como esse ocorra. Mas, de modo geral, a profundidade desta correção do BTC pode não ser tão acentuada quanto nas rodadas anteriores - a razão principal é que o espaço de política do Fed é assimétrico: o contexto econômico de 2026 não apoia aumentos contínuos e acentuados nas taxas, e a magnitude da contração da liquidez tem um teto. Uma vez que os dados econômicos sejam suficientemente ruins, a velocidade com que o Fed será forçado a adotar uma postura dovish pode ser mais rápida do que o mercado espera, o que significa que a duração e a profundidade deste mercado em baixa estarão sujeitas a um limite de política.