Tło na rok 2026 jest następujące: rynek pracy jest słaby (słabe dane o zatrudnieniu z lutego), inflacja jest tylko umiarkowanie wysoka (nie jest niekontrolowana), a przestrzeń na stymulację fiskalną jest ograniczona. W takim kontekście, Fed stoi przed dylematem stagflacji - presja inflacyjna nie pozwala na obniżenie stóp procentowych, ale słabość gospodarki nie wspiera podwyżek. Ostatecznym wynikiem może być to, że Fed pozostanie w bezruchu dłużej, zamiast podnosić stopy; jeśli gospodarka dalej osłabnie, może być zmuszony do obniżenia stóp. Dlatego dno BTC może być wyższe, niż się wydaje, a dno pojawi się w momencie, gdy Fed będzie zmuszony do zmiany swojego stanowiska na bardziej gołębie: wyraźny wzrost stopy bezrobocia (na przykład powyżej 5%) lub jakieś zdarzenie kryzysowe na rynku kredytowym (znaczne poszerzenie HY OAS) zmusi Fed do zajęcia stanowiska. Ten moment może przypaść na czerwiec, a może na Q3-Q4. Czekam na takie zdarzenie kryzysowe. Ogólnie rzecz biorąc, głębokość tej korekty BTC może być mniejsza niż w poprzednich cyklach - głównym powodem jest to, że przestrzeń polityki Fed jest asymetryczna: tło gospodarcze w 2026 roku nie wspiera ciągłych dużych podwyżek stóp, a zakres skurczenia płynności ma swoje ograniczenia. Gdy dane gospodarcze będą wystarczająco złe, Fed może być zmuszony do zmiany swojego stanowiska szybciej, niż rynek się tego spodziewa, co oznacza, że czas trwania i głębokość tego rynku niedźwiedzia będą ograniczone przez polityczne dno.