Minulta kysytään usein osakesuosituksia, mutta yleensä en jaa yksittäisiä nimiä, ellen usko, että riski vs. palkkio on poikkeuksellisen vakuuttava. Kun katsomme kohti vuotta 2025, yksi sijoitus salkussamme erottuu suuresta epäsymmetrisestä noususta ja laskusta, joten ajattelin jakaa sen. Olemme omistaneet Fannie Maen ja Freddie Macin kantaosakkeita yli vuosikymmenen ajan. Nykyään niillä käydään kauppaa keskimääräisellä hinnallamme tai sen tuntumassa. Sellaisenaan ne eivät ole olleet tähän mennessä suuria investointeja. Erityisen kiinnostavan heistä tekee nykyään verrattuna mihinkään muuhun aikaan historiassa se, että on olemassa uskottava tie niiden poistamiseen konservatoriosta suhteellisen lyhyellä aikavälillä, toisin sanoen seuraavan kahden vuoden aikana. Trumpin ensimmäisen kauden aikana ulkoministeri Mnuchin otti askeleita kohti tätä lopputulosta, mutta häneltä loppui aika. Odotan, että toisen @realDonaldTrump hallinnon aikana Trump ja hänen tiiminsä saavat työn tehtyä. Fannien ja Freddien onnistuneen vapautumisen konservatoriosta pitäisi tuottaa yli 300 miljardia dollaria lisävoittoja liittovaltion hallitukselle (tämä on valtiovarainministeriölle jo maksettujen 301 miljardin dollarin käteisvarojen lisäksi) samalla kun se poistaa ~8 biljoonaa dollaria velkoja hallituksemme taseesta. GSE:t ovat keränneet 168 miljardia dollaria pääomaa sen jälkeen, kun Mnuchin lopetti nettovarallisuuden pyyhkäisyt vuonna 2019. Tämä on jo linnoitustason pääoma kiinteäkorkoisten, ensimmäisten asuntolainojen takaajille luottokelpoisille, keskiluokkaisille lainanottajille. Visioimamme skenaario on, että: (1) GSE:ille hyvitetään osingot ja muut valtion etuoikeutetulle maksetut osingot ja muut voitonjaot, mikä johtaisi siihen, että etuoikeutetut edustetut yhtiöt jäisivät kokonaan eläkkeelle ilmoitetulla 10 prosentin kuponkikorolla, jolloin valtio saisi 25 miljardin dollarin ylimääräisen voiton (joka ylittää etuoikeutettujen ilmoitettu tuotto). Tämä ylimääräinen voitto voidaan perustella maksuna hallitukselle sen valmiussitoumuksesta GSE:ille konservatorion aikana. (2) GSE:iden vakavaraisuussuhde on 2,5 prosenttia jäljellä olevista takauksista, mikä on taso, jonka ansiosta GSE:t olisivat voineet kattaa lähes seitsenkertaisesti suuren finanssikriisin aikana toteutuneet todelliset tappionsa – todellinen linnoitustason tase. 2,5 prosentin pääomasuhde on sama kuin asuntolainavakuuttajilta, jotka takaavat ensimmäisen ~20 prosentin tappiot usein riskialttiimmissa asuntolainoissa, joissa on vähemmän luottokelpoisia lainanottajia, verrattuna GSE:n takaukseen, joka on korkeintaan <=80 prosenttia kiinteistön kiinnitetystä arvosta. Asuntolainavakuuttajille aiheutuu siksi tyypillisesti 100 %:n tappioita maksukyvyttömyydestä, kun taas vertailun vuoksi GSE-tappiot maksukyvyttömyydestä ovat minimaaliset. GSE:illä on myös valtava jatkuva ansaintavoima, erityisesti asuntomarkkinoiden haastavina aikoina, jolloin niillä on taipumus ottaa merkittävä lisämarkkinaosuus. Näin he voivat nopeasti pääomittaa asuntomarkkinoiden stressin jälkeen. Olettaen, että Q4 2026 listautumisanti tapahtuu, näiden kahden yrityksen tarvitsisi yhdessä kerätä vain noin 30 miljardia dollaria täyttääkseen 2,5 prosentin pääomastandardin, mikä on erittäin saavutettavissa oleva tulos. Freddie tarvitsee enemmän kuin Fannie (joka tarvitsee vain vähän tai ei ollenkaan pääomaa), koska se on kasvattanut takuukantaansa nopeammin kuin Fannie viime vuosina. Arvioimme kunkin yrityksen arvoksi listautumisannin aikaan vuonna 2026 ~34 dollaria osakkeelta. Oletamme, että heidän listautumisantinsa on hinnoiteltu 31 dollariin osakkeelta, mikä heijastaa ~10 %:n alennusta niiden luontaisista arvoista. Laskemme hallitukselle ~300 miljardin dollarin voiton olettaen, että sen optio-oikeudet käytetään täysimääräisesti ja molempien yhtiöiden kantaosakkeet myydään alas listautumisantien jälkeisten viiden vuoden aikana. Uskomme, että juniorisuosijat ovat myös hyvä sijoitus, mutta ne eivät tarjoa läheskään samaa tuottoa, koska niiden nousu on rajoitettu. Trump pitää suurista sopimuksista, ja tämä olisi historian suurin sopimus. Olen varma, että hän saa sen tehtyä. Lopulliseen lopputulokseen liittyy edelleen suurta epävarmuutta, joten sinun tulee rajoittaa altistumisesi siihen, mitä sinulla on varaa menettää, jos päätät sijoittaa. Hyvää uutta vuotta!