Takto přemýšlím o cyklech hype na trzích. Je to základní, ale o to jde (frameworky by podle mě neměly být příliš složité). Investoři vždy buď podceňují příslib budoucnosti, nebo realitu přítomnosti. A nikdy je nepřevažují stejně. V počáteční fázi hype cyklu, který vede k technologickému pokroku a přímo po něm, investoři obvykle podceňují budoucnost, zatímco se soustředí na přítomnost. Dobrým příkladem je Nvidia na konci roku 2022: investoři se zaměřovali výhradně na překážky způsobené přebytkem kryptografických kart, slabým trhem herních PC a nedávným růstem sazeb, který vyvolává obavy z krátkodobé recese. Pak, jak cyklus začíná, investoři začínají přecházet k začleňování budoucnosti – přestávají se tolik soustředit na přítomnost a vidí potenciál. Posunou se dál v hodnocení od aktuální ceny za posledních dvanáct měsíců / zisku na příštích dvanáct měsíců. Pak, jak ceny stoupají a technologie se stává vzrušující, jejich představivost se rozvíjí. V určitém bodě začnou přítomnost mnohem více podceňovat a budoucnost se stává jedinou věcí, na které záleží. Hodnotící metriky v příštích dvanácti měsících se stanou zbytečnými ve prospěch 2, 3 nebo 5 let dopředu. Na vrcholu se přítomnost vůbec nebere v úvahu, je stoprocentně poháněna představou budoucnosti (i když tato představivost nemusí nutně odpovídat býčímu výsledku akcií, které pohánějí růst). Analytici agresivně zvyšují odhady způsoby, které se v té době zdají být zásadně oprávněné (pokud vezmete předpoklady doslovně – například "každý na světě bude mít dva mobilní telefony" byl dobrý příklad z cyklu kolem mobilních telefonů). Kapitál je nasáván, což nakonec nutí honit se za výkonem a zahlcovat akcie penězi, které v tezi opravdu nevěří. "Objevuje se období soumraku, kdy lidé pokračují ve hře, ale už nevěří v pravidla," jak to Soros vyjádřil. Ocenění SaaS akcií v polovině roku 2021 je skvělým příkladem toho, co se stane, když je budoucnost nadhodnocena vzhledem k současnosti – nikdo se nezajímal o rostoucí inflaci, že sazby neměly kam jít než nahoru, že tyto firmy byly závislé na ZIRP nebo že software mohl být konkurenceschopnější. Pak nastane negativní katalyzátor – to může, ale nemusí souviset s technologií, makroekonomikou, úvěrem nebo slabými zisky. Odhady začínají vypadat nedosažitelně a přítomnost začíná být důležitější, když se budoucnost zdá být nejistější. Přesně ten mechanismus, který poháněl budoucí optimismus do neudržitelných výšin, se mechanicky obrací, každý potřebuje ven. Budoucnost se začíná podceňovat, až to vede k pocitu zklamání nejen z akcií, ale i z technologie samotné. To se nakonec zhoršuje, investoři se nakonec stanou zklamanými a zdá se, že jsou alergičtí na cokoli, co souvisí s technologií. To probíhá velmi asymetricky vůči výstupu ("schody nahoru, výtah dolů"). To je tavicí zkouška na trzích pro skutečně transformační technologie. Pokud pokrok pokračuje, naskytne se další příležitost k dluhu, než kapitál opět začne proudit do firem (například internetu). Pokud ne – ne nutně "technologie zmizí", ale spíš přestane postupovat, jakmile kapitál není volný, stagnuje nebo ekonomika nebude příznivá – cyklus se stejně začne znovu, jen s novou technologií. Nebo možná ne... Možná tentokrát je to jiné.