諷刺的是，表達這種交易（主要的 L1 沒有護城河）的方法是一種配對交易：做多新興 L1，做空主要的 L1。 這就是沒有護城河的實際情況——新進入者的輕易侵入，以及所有競爭者之間的估值壓縮。即使你對整體 L1 持悲觀態度，這種配對交易也能捕捉到這一點。 為了澄清，我不同意這一點。L1 顯然擁有非常強大的護城河——這是我們在實踐中看到的。未來會與過去不同的理論是由反對者提出的。因為 Qiao 在這裡描述的正是我（和許多其他人）在 2018-2019 年時所相信的，而我們有 7 年的數據顯示我們是多麼錯誤。 L1 的護城河非常深。這就是我城市類比的來源。舊金山和紐約市在很多方面都是功能失調的城市，但它們的護城河似乎是無法爭辯的。