$IREN - Q1 彈性背後的真相： ✅ 淨收入 $384.6M - 但其中 $665M 是預付遠期合約 + 上限認購的市值增益 → 調整後 EBITDA $91.7M 是乾淨的營運基準 ✅ 今天的組合：$232.9M BTC 挖礦對 $7.3M AI 雲端 → 是的，仍然是 97% BTC - 這意味著 AI 收入基本上是未開發的上行潛力，隨著 GPU 校園的啟動 ✅ $3.4B 年度經常性收入（ARR）2026 年底目標 = $1.94B 合約的微軟 + $1.5B BC 建設跑道（基於 GPU 利用率假設） ✅ 140k GPUs 只佔 IREN 3GW 電力範圍的 16% - 超級擴展基礎設施已經在設計中，資金已到位且電力已保障 ✅ $1.8B 現金 - 由零息可轉換債券 + GPU 融資提供資金 - 這是激進的，但這正是超級擴展者誕生的方式：在需求來臨之前建設 ✅ Childress 重新設計為類 Tier-3 的液冷系統（100MW 超級集群，130–200kW 機架）= 他們正在優化高密度訓練負載，而不是業餘推理 ✅ 時間表：BC 完全 GPU 轉換於 2026 年底，Sweetwater 1 於 2026 年 4 月，Sweetwater 2 於 2027 年底 - 這是一個多年的基礎設施提升，而不是逐季交易 底線： IREN 已經進入超級擴展者的領域 - 微軟的交易 + NVIDIA 的對接證明了產品市場契合，但損益表尚未跟上。 這種脫節 = 機會。 🟢 $IREN