经济看起来不错，直到你意识到大公司正在蓬勃发展，而小企业已经陷入衰退。 两个完全不同的美国朝着相反的方向发展。 🧵我们最新汇总的总结 @Tyler_Neville_ @qthomp @fejau_inc

黑色星期五表面上看起来强劲——同比销售增长9.1%——但消费者购买的商品减少了4.1%。 ➤ 收入上升是因为价格上涨，而不是因为需求增长 ➤ 消费者依赖分期付款（Klarna交易量增加45%） ➤ 盈利看起来不错，但实际购买力持续下降 “韧性”的幻觉变得越来越昂贵。

连续五年通货膨胀超过目标正在改变我们对经济的解读。 ➤ 名义指标不再能真实反映情况 ➤ 即使企业收入上升，家庭仍感到更贫困 ➤ 消费者通过短期信贷来维持生活方式 K型经济创造了K型应对机制。

@Tyler_Neville_ @qthomp @fejau_inc 财政背景也使得名义衰退几乎不可能。 ➤ 政府赤字仍占GDP的5-6% ➤ 仅此一点就支撑了总需求 ➤ 然而，实际活动可能在其下方停滞不前 这就是你如何得到一个“看起来不像衰退的衰退”。

就业数据揭示了真正的裂痕： ➤ 最近7个ADP报告中有6个显示小型企业的就业增长为负 ➤ 按照任何正常的历史标准，这都是衰退的表现 ➤ 与此同时，依赖于公共市场的大型公司仍在招聘 被动资金流动造成赢家和输家——而小型企业正在失利。

@Tyler_Neville_ @qthomp @fejau_inc 收益率和就业数据讲述了完全不同的故事。 ➤ 30年期收益率直线上升 ➤ 小企业的就业创造崩溃 ➤ 两者之间的通常相关性已经破裂 这种分歧可以称为“中央银行的终局”。

这种分歧也为2026年创造了一个政治困境。 ➤ 薄弱的小企业劳动数据 = 不利的中期选举数学 ➤ 改善这一点意味着让经济运行得更热 ➤ 让经济运行得更热有可能重新点燃通货膨胀和收益 为共和党工程师设计一个软着陆和成功的中期选举，越来越看起来像是一根非常紧的针。

与此同时，打破这一制度的催化剂可能是AI资本支出数学，而不是需求。 ➤ 大量的前期支出 ➤ 折旧/摊销在几年后开始 ➤ 资产负债表最终面临账单 我们仍处于“投入资金于计算”的早期阶段。回报阶段尚未开始。

鉴于所有这些情况，适合讨论的每种情境的最干净的交易之一：能源和金属。 ➤ 对抗债务可持续性风险的对冲 ➤ 如果实际利率下降则受益 ➤ 保护免受顽固通胀的影响 ➤ 受到结构性供应瓶颈的支持 一些交易仅在特定的制度下有效——而这一交易在大多数情况下都有效。

特朗普预计任命凯文·哈塞特为美联储主席，这也引发了新的问题： ➤ 他能否真正争取到足够的FOMC投票以快速降息？ ➤ 内部抵制会造成政策僵局吗？ ➤ 如果鲍威尔拒绝辞去董事会席位，会发生什么？ 利率下降的政治经济学可能比宏观经济本身更为重要。

要点： ➤ 小企业正处于全面衰退中 ➤ 大型股和人工智能资本支出掩盖了潜在的疲软 ➤ 财政赤字阻止了名义上的经济下滑 ➤ 市场结构放大了每一个扭曲 ➤ 商品 + 金属可能是最干净的多重制度交易 ➤ 特朗普的新美联储主席只是新一场斗争的开始

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